省代模式驱动黄金收入高增，3月疫情影响短期业绩

周大生发布2021年报+22Q1季报，2021年实现营业收入91.6亿，同比增长80.1%，归母净利润12.3亿，同比增长20.9%。22Q1收入和净利润分别实现27.5亿和2.9亿，同比增长138%和23%。年报拟每10股派现金股利5元（含税）。公司在黄金产品研发上逐步发力，将钻石产品研发的经验及思路应用于黄金产品上，打造六大黄金产品线，推出“周大生非凡古法黄金系列”，并大力加强黄金文创IP联名的合作力度，此外公司通过引入省级服务中心合作的方式，开展黄金展销业务，取得了较好效果。电商业务受基数影响增长平稳，加盟渠道高增。3月业绩受疫情扰动。考虑到疫情，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.31、1.57和1.93元，参考可比公司，给予公司2022年13倍PE估值，对应目标价16.98元，维持“增持”评级。