长城汽车发布2022年一季报，Q1实现营收336.2亿元，同比+8.0%，环比-26.3%；归母净利润为16.3亿元，同比-0.3%，环比-8.3%；扣非归母净利润为13.0亿元，同比-2.4%，环比+137.0%。营收和净利润增速均低于预期，主要由全球疫情反复芯片供应依然紧张及国内3月开始的疫情加重需求放缓所致。Q1收入环比下滑，但主营业务盈利改善明显。今年Q1公司销量为28.4万辆，同比-16.3%，环比-28.5%；营收增速分别为同比+8.0%，环比-26.3%；扣非归母净利润同比-2.4%，环比+137.0%，均强于销量增速，显示盈利能力进一步增强。Q1公司车均单价约11.9万元，同比+2.7万元，环比+0.4万元，坦克等高端车型拉动售价进一步显现。Q1控费能力优秀，毛利率逆势提升。Q1公司扣非净利润增速远好于营收，得益于毛利率的快速提升（毛利率为17.2%，同比+2.1pct，环比+1.9pct）。预计随着产品结构持续改善，以及疫情缓解后产销量复苏，毛利率有望进一步提升。预计公司2022-2024年归母公司净利润为77.5/108.0/129.1亿元，同比增长15.2%/39.4%/19.5%，对应EPS为0.84/1.17/1.40元，PE为29.0/20.8/17.4倍。我们维持“买入-A”的投资评级。
