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聚焦次高端立足全国化,两翼齐飞保持高增长

2022-05-05刘章明天风证券劣***
聚焦次高端立足全国化,两翼齐飞保持高增长

事件:公司公布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入132.70亿元,同比+28.93%;归母净利润22.98亿元,同比+23.88%;扣非归母净利润21.86亿元,同比+23.31%;2022年Q1,公司实现营业收入52.74亿元,同比+27.71%;归母净利润10.99亿元,同比+34.90%;扣非归母净利润10.90亿元,同比+35.92%。 2021年,收入端,分产品来看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营业收入分别为93.08/16.09/11.34亿元,同比+18.81%/+16.62%/+168.69%。分渠道来看 , 线下/线上营业收入分别为127.38/5.31亿元 , 同比+28.46%/+41.43%,渠道变革,线上线下融合发展。费用端,销售/管理/研发费用率分别为30.20%/ 7.70%/ 0.39%,销售/管理/研发费用同比+28.42%/+ 27.42%/ +26.75%。顺应“全国化、次高端”,公司聚焦古20,带动古8及以上产品持续放量,年份原浆高端化路线成效卓越,疫情后时代,湖北市场黄鹤楼回暖。 2022年Q1,收入端,公司实现营业收入52.74亿元,同比+27.71%;归母净利润10.99亿元,同比+34.90%;扣非归母净利润10.90亿元,同比+35.92%。费用端,销售/管理/研发费用率为30.16%/ 6.08%/ 0.25%,销售/管理/研发费用同比+30.49%/ +38.16%/ +47.54%。 展望2022年,“十四五”时期次高端白酒消费的增长,中国白酒行业由扩张型市场向竞争型市场加快转变,强者恒强、弱者更弱,“马太效应”愈演愈烈。公司坚定不移深耕“三通工程”,持续推进“战略5.0、运营五星级”方略,聚焦“全国化、次高端”,打造双品牌联动效应,2022年公司计划实现营业收入153亿元,较上年增长15.30%;2022年计划实现利润总额35.50亿元,较上年增长11.94%,古井贡集团双名酒、双品牌、双市场,疫情后白酒消费回暖。安徽大本营市场龙头地位稳固,全国化进程加码加力,高端化带动省外市场高速增长,公司有望踏上双百亿征程。 投资建议:我们认为白酒行业高端化、次高端化趋势明显,白酒行业进一步向规模化头部企业集中,在“马太效应”下,古井贡酒聚焦“全国化、次高端”,在“三通工程”和“战略5.0”下,大力招商布局,古20/16带动高端化、次高端化量价齐升,双品牌年份原浆、黄鹤楼带动整体毛利率攀升,多方布局下双百亿目标可期。全国化进程加码加力,主推年份原浆系列,线上线下渠道融合发展,数字化建设持续推进,双品牌联动运营,双百亿目标实现指日可待。基于公司处于高速增长阶段,我们调整盈利预测,上调2022-2023营业收入(145/167亿元)至154/176亿元,归母净利润(257/302亿元)至282/313亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,食品安全风险,市场扩张不达预期,竞品加大市场投入加剧竞争,疫情反复影响消费等。 财务数据和估值