疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现

蓝色光标2021年实现营业收入400.78亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降27.95%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长11.35%。22Q1公司实现营业收入77.82亿元，同比下降25.11%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降91%，扣非归母净利润1.19亿，同比下降42.31%。21年疫情相对20年有所缓解，公司21年全年扣非后业绩稳健增长。22Q1受疫情冲击、海外公司业务出表和限制性股票成本摊销等影响，公司整体业绩在22Q1有所下滑，后续关注疫情进展。 分业务看，21年公司出海业务持续增长，毛利率稳步提升。2021年全案推广服务实现营收61.55亿元，同比下降19.65%，毛利率17.22%，同比上升3.58pct；全案广告代理业务实现营收33.14亿元，同比下降40.79%，毛利率15.91%，同比上升4.32pct；出海广告投放业务实现营收283.93亿元，同比增长16.30%，毛利率1.74%，同比上升0.31pct；海外公司业务实现营收22.16亿元，同比下降22.41%，毛利率20.75%，同比上升1.02pct。 资产负债表维持健康，经营性现金流持续高于扣非后净利润。21年9月海外公司业务引进战略投资完成交割，其背负的商誉近18亿元完全剥离。 截至2021年末，公司商誉余额降至30.38亿，且均集中持续增长的数字广告和营销服务板块，中短期无商誉减值风险。21年经营性净现金流为7.50亿元，22Q1为2.02亿元，持续保持高于同期归母扣非净利润。 元宇宙布局全力推进，人、货、场业务生态全景基本搭建完成。公司21年全力投入元宇宙布局，并迅速完成组织架构调整和专业团队的搭建。目前，蓝色光标已经完成全场景业务布局：虚拟人（国风数字虚拟人“苏小妹”、虚拟音乐人K）、虚拟物（上线自有数字艺术品发行平台MEME）、虚拟场景（“蓝宇宙”入驻百度希壤；BlueBox xR Studios虚拟拍摄影棚于4月正式开棚）每条赛道均有自主IP、技术产品、定制服务三个板块，形成了交叉支撑的业务生态全景。 投资建议：蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙等战略赛道有望打开公司未来业绩与估值空间。根据22Q1业绩及宏观环境，我们下调公司22-23年归母净利润（前值8.01亿/9.77亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.17亿/8.64亿/9.88亿元，同比增长37.4%/20.6%/14.3%，对应PE分别为19.8x/16.4x/14.4x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险 财务数据和估值 单击此处输入文字。 财务数据分析 蓝色光标2021年实现营业收入400.78亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降27.95%，扣非归母净利润6.55亿元，同比增长11.35%；经营性现金流净额为7.50亿元，同比下降42.74%。 2022Q1公司实现营业收入77.82亿元，同比下降25.11%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降91%，扣非归母净利润1.19亿，同比下降42.31%；经营性现金流净额为2.02亿元，同比增加16.64%。 图1：蓝色光标2016-2021年，21Q1，22Q1营业收入及增速 图2：蓝色光标2016-2021年，21Q1，22Q1归母净利润及增速 图3：蓝色光标2017-2021年，2021Q1和2022Q1整体业务毛利率、净利率变化情况 图4：蓝色光标2020Q1-2022Q1单季度营业收入 图5：蓝色光标2020Q1-2022Q1单季度归母净利润 分业务来看， 2021年全案推广服务实现营收61.55亿元，同比下降19.65%，营收占比15.36%，同比降低3.54pct，毛利率17.22%，同比上升3.58pct； 全案广告代理业务实现营收33.14亿元，同比下降40.79%，营收占比8.27%，同比降低5.54pct，毛利率15.91%，同比上升4.32pct； 出海广告投放业务实现营收283.93亿元，同比增长16.30%，营收占比70.84%，同比提升10.60pct，毛利率1.74%，同比上升0.31pct； 海外公司业务实现营收22.16亿元，同比下降22.41%，营收占比5.53%，同比降低1.52pct，毛利率20.75%，同比上升1.02pct。 图6：蓝色光标2021年业务营业收入、营业成本、毛利率及变动情况 图7：蓝色光标2020-2021分项业务营收比重 四项费用率上，2021年销售费用8.68亿，同比上升14.94%，销售费用率2.17%，同比上升0.30pct；管理费用8.26亿，同比下降13.58%，管理费用率2.06%，同比下降0.30pct；研发费用6542.26万，同比上升39.73%，研发费用率0.16%，同比上升0.04pct；财务费用0.97亿，同比下降38.63%，财务费用率0.24%，同比下降0.15pct。 图8：蓝色光标2017-2021年，2021Q1和2022Q1四项费用率变化情况