海外粗纱价格和盈利超预期，电子布成本优势凸显

业绩环比增长，略超预期。22Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为51.3/18.4/14.4亿，YoY+28.4%/72.7%/36.1%，归母净利/扣非利润环比+6.5%/19.8%。 归母净利高出扣非净利约3.9亿，我们判断主要由于出售部分贵金属导致非经常性损益增加。考虑到目前铑粉价格仍保持较高水平，不排除公司继续出售贵金属增厚盈利。 粗纱景气延续，海外景气和价格超预期。我们估算22Q1公司实现粗纱销量约53万吨，YoY-3.6%，我们判断主要由于国内客户因22年价格上涨，将22Q1部分需求提前至21Q4（粗纱销量约67万吨）释放。估算22Q1粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。根据卓创资讯，出口需求持续回升，22年3月国内玻纤及制品出口量约21.0万吨，为有统计数据以来最高水平；此外，在海外需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，22年3月玻纤及制品出口均价约1.07万元/吨。受能源（天然气等）价格大幅上涨影响，我们估算22Q1公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。在能源成本高企下，预计22年成本端仍有承压，但随着公司低成本的智能制造产线进一步发挥，以及生产线二次冷修技改的积极推进，成本端压力整体可控。 电子布价格已至底部区间，公司成本优势凸显。我们估算22Q1公司实现电子布销量1.15亿米，YoY+15%。根据卓创资讯，电子布价格从高位8-9元/米回落至3.4元/米（4月25日数据），我们预计目前除公司外，其他厂商或已较难实现盈利，电子布价格已进入底部区间，继续下行空间有限。公司公告，拟根据市场情况和原有生产线运行情况，对年产3万吨电子纱（配套1亿米电子布）生产线进行冷修技改，技改完成后，该电子纱产线产能将提升至5万吨（配套1.6亿米电子布），成本也有望进一步下降。同时，公司拟对年产1.5万吨电子纱（配套0.5亿米电子布）生产线进行停产。 在供给端有望阶段性收缩以及需求向好下，我们判断电子布价格有望逐步回暖。 产能加快扩张，产品结构持续优化。公司公告拟对桐乡12万吨粗纱线进行冷修技改，完成后产能提升至20万吨。此外，公司10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都15万吨粗纱/九江20万吨粗纱产能分别有望于22Q2末/22年底/23H1/23年投产。我们估算22Q1公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为61/64/67亿元（维持原盈利预测），对应当前股价PE为9.4/8.9/8.5倍。考虑到粗纱景气延续，电子布价格有望逐步回暖，公司成本优势凸显，产能加快扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 图表1：中国巨石核心财务数据