通信行业深度报告：我们眼中不一样的Q1通信变化和板块性投资机会

运营商基本面改善明显，涨幅跑赢全行业。随着市场对运营商未来资本开支的看法发生变化，叠加与传统的制造业不同，行业不受到供应链的影响，整个板块涨幅在通信乃至科技全行业板块领跑。在“稳增长”和“东数西算”的背景下，运营商加大了对云计算等新兴基础设施的投入力度，移动数据流量持续快速增长，随着未来向内容侧发展，市场将逐步改变其只提供通信管道业务的看法，未来有望成为类似于海外大厂的内容生态平台。 主设备板块业绩超预期，利润增速大幅跑赢科技板块。随着华为战略调整带来的变化以及去年原材料上涨带来的竞争格局优化，我们惊喜的看到头部厂商的增长加速 ， 新客户突破成效显著 。重点公司如中兴通讯 （ 扣非归母净利+117.13%）、紫光股份（归母净利+35.26%，扣非归母净利+162.54%）、星网锐捷（营收+53.72%，归母净利+202.88%，扣非归母净利+462.71%）。 物联网模组领域高景气延续，竞争格局变化有待观察。物联网模组核心公司1Q22营收均维持较快增长，其中行业龙头移远通信营收达30.6亿，同比增长64.7%，广和通等主要厂商营收也均维持20%左右的增长，我们也看到行业的毛利率和净利水平随着这两年供应链和产品结构的变化出现了一定的分化，叠加新能源车整体受到上下游的双重影响，1-3月商用车销量累计为96.4万辆，较1Q21的141万辆同比下滑31.6%，行业的第二成长曲线有待进一步观察。 北斗板块一季度较为平稳，“北斗三+智能化”有望成为年内主旋律。板块Q1为行业淡季，核心标的营收规模总和与去年一季度基本持平，细分来看华测导航、合众思壮增长迅速，特种行业龙头海格通信表现稳健，北斗星通、中海达等小幅下滑，今年是北斗三批量招标的第一年值得市场高度重视。 电子测量受疫情影响较小，高端化将成为胜负手。1Q22板块整体增速良好，板块效应明显。行业重点公司合计实现收入12亿元，同比增长47.3%。归母净利润8,606万元，同比增长27.0%。行业收入、归母净利润增速中位数分别为26.3%/9.4%，头部企业均发布相关产品高端化的规划，随着国产化在电子测量行业的加速渗透，我们认为行业国产化将从渠道领先向产品领先加速渗透。 疫情加速IDC行业分化，ESG成为发展新主题。受互联网行业影响，数据中心建设小幅承压，行业分化愈发明显。1Q22重点公司合计实现收入59亿元，同比增长8.1%，归母净利润8.0亿元，同比增长1.9%。我们认为受疫情管控、供电与“双减政策”的影响，部分公司合同因续签滞后发生坏账损失，叠加部分项目转固，电费上浮等影响，一季度盈利能力受到影响，未来行业有望加速整合，“大鱼吃小鱼”的现象将成为常态。 光通信行业呈现了“淡季不淡”的良好表现，龙头企业增速超预期。重点公司来看，中际旭创（营收+41.9%，归母净利润+63.4%）、腾景科技（营收+37.8%，归母净利润+36.3%）一季度业绩增速显著。我们分析认为，海外需求高企构筑了22Q1板块业绩增长的核心驱动力，疫情、原材料有一定程度的影响，但相对有限。建议未来高度关注：新易盛、中际旭创、天孚通信等龙头企业。 投资建议：我们认为板块从20年下半年出现板块调整后，有明显的板块投资机会，龙头优势明显。建议重点关注：中国移动、中国电信、中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、中际旭创、新易盛、天孚通信、移远通信、广和通、华测导航。 风险提示：新基建/数字经济落地不及预期，电信/数通市场需求疲软，汽车智能网联进程不及预期，新能源汽车渗透不及预期，互联网/游戏行业政策监管趋严。 1主设备：竞争格局优化，业绩逐步兑现 主设备板块业绩普遍超预期，利润增速显著高于营收增速。重点公司如中兴通讯（营收+6.43%，归母净利+1.60%，扣非归母净利+117.13%）、紫光股份（营收+13.58%，归母净利+35.26%，扣非归母净利润+162.54%）、星网锐捷（营收+53.72%，归母净利+202.88%，扣非归母净利润+462.71%）表现亮眼。我们认为背后隐含两条不同的逻辑。 图1：22Q1主设备行业营收及增速 图2：22Q1主设备行业归母净利润及增速 图3：22Q1主设备扣非归母净利润及增速 逻辑一：营收规模较大的公司受益于毛利率提升，代表为中兴通讯和紫光股份。中兴通讯和紫光股份分别为国内运营商和企业网市场的龙二企业（华为份额第一），21年中兴通讯营收为1,145亿元，紫光股份营收为676亿元。尽管这类公司营收规模较大，可通过提高管理效率实现管理费用率的降低，但为了追赶甚至超越华为，仍需加大研发投入（对中兴通讯而言尤甚，研发费用率相比华为、诺基亚、爱立信等友商仍有差距），并进一步加大市场拓展力度（不同点在于中兴通讯从运营商领域拓展至政企领域，而紫光股份从政企领域拓展至运营商领域），因此研发、销售费用率仍将维持较高水平。 图4：21Q1及22Q1中兴通讯三费率情况 图5：21Q1及22Q1紫光股份三费率情况 图6：2020及2021年全球四大通信设备商研发费用率情况，中兴距前三仍有差距 中兴通讯和紫光股份的利润超预期增长主要来自毛利率的同比提升，均主要为内部高毛利业务拉动。中兴通讯毛利率同比提升2.34pct至37.78%，主要由于运营商集采的一次性折扣价恢复正常、自研芯片商用降低成本等因素，使得运营商网络业务毛利率明显恢复，并完全抵消了低毛利消费者营收占比提升的影响（22Q1消费者业务增速最快）。紫光股份毛利率同比提升3.58pct至21.93%，主要由于高毛利的核心子公司新华三拉动（新华三营收同比+28%，公司整体营收同比+14%），同时新华三中高毛利的网络产品增速更快，21年全系列产品提价的效果也逐渐体现；此外，紫光数码分销业务由于营收结构优化毛利率也有小幅提升。 图7：2019-2021年中兴通讯分业务毛利率情况 图8：2019-2021年紫光股份分业务毛利率情况 图9：21Q1及22Q2中兴通讯与紫光股份毛利率情况，同比明显提升 逻辑二：处于快速发展期的公司受益于费用管控，代表为星网锐捷。星网锐捷利润增速大幅跑赢营收增速，毛利率同比有所改善（网络终端营收占比提升）但不是主因，核心还是费用管控能力的提升，公司22Q1销售/管理/研发费用率分别为13.14%/3.84%/14.63%，同比-3.61pct/-0.72pct/-1.22pct，对比主设备其他两家龙头上市公司，我们认为星网锐捷在销售、管理费用率上还有很大的改善空间，规模效应带来的利润率提升才刚刚开始。 图10：2019-2021年星网锐捷分业务毛利率情况 图11：21Q1及22Q1星网锐捷三费率情况 华为战略收缩、竞争格局改善的逻辑仍然成立且正在兑现。22Q1华为实现营收1,310亿元，同比下降14%，结合新华三（同比+28%）和星网锐捷（同比+54%）一季度的高增速，我们认为华为战略收缩的步伐正逐渐加快。同时我们认为数字经济将刺激政企数通需求，运营商发力产业数字化也将带来增量，整体行业空间有望保持良好增长，主设备板块的长期逻辑应为份额+市场空间双增，我们重点推荐星网锐捷、紫光股份、中兴通讯。 2运营商：基本面改善明显，数字化业务提速 2.1行业情况：整体运行平稳向好，新兴业务增长提速 一、总体运行情况： 通信业22Q1整体运行平稳向好。电信业务收入增速提升，电信业务总量较快增长；5G和千兆光网等新型基础设施建设和应用稳步推进，通信供给能力不断增强；云计算等新兴业务增势突出，移动数据流量持续快速增长，行业发展新动能持续增强。 电信业务收入增速稳中有升，电信业务总量保持较快增长。22Q1电信业务收入累计完成3,935亿元，同比增长9.3%，增速同比提升2.8pct，较22年1-2月份提高0.3pct。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长23.9%。 固定互联网宽带业务收入增速小幅回落。22Q1三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入587亿元，同比增长8.7%，增速同比回落2.9pct，在电信业务收入中占比为14.9%，拉动电信业务收入增长1.3个百分点。 移动数据流量业务收入低速增长。22Q1三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入1,609亿元，同比增长1.7%，在电信业务收入中占比为40.9%，拉动电信业务收入增长0.7个百分点。 新兴业务收入快速增长。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，22Q1共完成新兴业务收入797亿元，同比增长36.3%，在电信业务收入中占比为20.3%，拉动电信业务收入增长5.9个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达138.1%和59.1%，数据中心业务收入同比增长19.8%，物联网业务收入同比增长23.9%。 语音业务收入进一步下滑。22Q1三家基础电信企业完成固定语音和移动语音业务收入51.2亿元和273亿元，同比分别下降12.4%和4.8%，在电信业务收入中总占比8.2%，占比同比下降1.4个百分点。 图12：2021年-2022年1-3月电信业务收入和电信业务总量累计增速 图13：2021年-2022年1-3月新兴业务收入增长情况 二、电信用户发展情况：千兆宽带用户发展迅猛，移动用户稳中有增。 固定宽带接入用户规模稳步增长，千兆用户加速渗透。截至3月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，比上年末净增1513万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达5.14亿户； 1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4596万户，比上年末净增1140万户，占总用户数的8.3%，占比较上年末提升1.9pct。 移动电话用户规模稳中有增，5G用户快速发展。截至3月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达16.6亿户，比上年末净增1820万户。其中，5G移动电话用户达4.03亿户，比上年末净增4811万户，占移动电话用户的24.3%，占比较上年末提高2.7pct。 蜂窝物联网用户增长较快，IPTV用户稳步增加。截至3月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户15.2亿户，比上年末净增1.19亿户；蜂窝物联网终端用户规模快速接近移动电话用户，两者规模差缩小至1.4亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端）的比重已达47.7%。IPTV（网络电视）总用户数达3.6亿户，比上年末净增1121万户。 图14：2021年-2022年3月末千兆宽带用户数及渗透率情况 三、电信业务使用情况：移动DOU创新高，移动电话通话量低速增长。 移动互联网流量较快增长，3月DOU值创新高。22Q1移动互联网累计接入流量达587亿GB，同比增长21.8%。截至3月末，移动互联网用户数达14.4亿户，比上年末净增1985万户。3月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.98GB/户·月，同比增长17.6%，比上年底高0.26GB/户·月。 移动电话通话量低速增长，移动短信业务量收均增长。22Q1移动电话去话通话时长完成5445亿分钟，同比增长1.4%；固定电话主叫通话时长完成197亿分钟，同比下降12.8%。一季度，全国移动短信业务量同比增长3.6%；移动短信业务收入同比增长3.1%。 图15：2021年-2022年3月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 四：通信能力情况：宽带网络建设加速，5G基站建设稳步推进。 光缆线路总长度持续增加。截至3月末，全国光缆线路总长度达到5,599万公里，比上年末净增111万公里。其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为65.1%、32.8%和2.1%，接入网光缆比重同比提高2.5p Ct 。 宽带网络加速建设。截至3月末，全国互联网宽带接入端口数量达10.3亿个，比上年末净增979万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到9.7亿个，比上年末净增1,384万个，占比由上年末的94.3%提升到94.8%。截至3月末，具备千兆网