受疫情反复影响一季度亏损4.5亿，关注行业底部反转

投资要点 业绩小结：2022]年一季度公司实现营业收入6亿元（同比-45%），对应归母净利润亏损4.5亿元（21年同期亏损4802万元），对应扣非归母净利润亏损4.5亿元（21年同期亏损4435万元）。一季度公司经营现金流3亿元（21年同期为-2.4亿元）。 运营数据上，RPK同比-39%（19年同期的54%），ASK同比-41%（19年同期的65%），客座率67.68%，同比+2.14pp（19年同期为80.88%）。2022年一季度，公司日均航班量150班（2022至今为145班），同比下降46%。 一季度公司引进1架A320，公司机队规模达59架，其中庞巴迪CRJ900 38架，空客A320 18架，商飞ARJ21 3架。 单位收入上，单位RPK收入0.58元（同比-11%），测算实际客公里收入约0.54元（同比-13%），单位客运量收入757元（同比-2%）。单位成本上，一季度公司成本9.1亿元（同比-9%），计算单位ASK成本0.59元（同比+53%），单位成本上涨基本反映同期航空燃油采购价格同比+55%的涨幅。费用上，一季度三费合计2.2亿元（同比-12%）。 丰富国内航线网络，加快支线市场培育。公司持续优化衢州航网，21年新开7条跨省航线，包括衢州=海口、衢州=昆明、衢州=南宁、衢州=三亚、衢州=厦门、衢州=天津等，同时公司与芜湖市政府签订长期航线合作协议，共同致力于航空枢纽城市打造。 盈利预测与投资建议。长期看，投资者能享受民营航司在支线航空市场需求张、精细化成本管理带来的超额收益。中期看，“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。 短期看，民航航班量于近期筑底，公司也开始逐步走出短期事件的影响。我们预计2022-2024年公司归母净利润为0.9、5.4、11.2亿元，对应PE为115、19、9倍，看好公司长期发展。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2022~2024ASK增速分别为20%/25%/30%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.53/0.53/0.53元。 3）2022~2024布伦特原油中枢为90/85/85美元/桶，人民币汇率均值6.6/6.5/6.5。 表1：盈利预测