光伏行业5月展望：硅料价格维持高位，组件排产环比增长

投资要点 展望5月光伏行业，我们预计组件需求和排产整体将环比增长：至三季度硅料和组件价格仍将维持当前高位水准，5月组件与国内地面电站市场将持续博弈状态，但得益于国内分布式、海外欧洲等相对高价市场的快速增长，高价组件需求仍向好。随着长三角地区疫情后复工复产持续推进，5月组件排产将实现环比增长。 4月情况综述：在疫情阴影笼罩下，行业内物流、原材料供应、开工等均面临一定挑战。板块行情受大盘和情绪面影响，整体呈下跌之势。供给方面，硅料增量产出0.34万吨略低预期、物流效率降低，硅料价格环比增长超过2%。成本压力下硅片电池纷纷调涨，龙头企业两度上调产品价格，幅度均超硅料涨幅，预期后续以及其他原材料价格将继续上涨或维持高位。需求方面，随着集中式组件中标均价上涨至1.89元/W，集中式电站装机意愿持续走弱；分布式亦受防疫管控影响，部分项目有所延期，招标规模小幅下降。 展望后续供给环节，二季度国内硅料产量约18.5万吨，环比增长16%。二季度硅料增量产出主要来自亚硅、新特技改项目投产，我们预计5月国内硅料产量约6.2万吨，6月乐观情况下可达6.5万吨，二季度硅料产量约18.5万吨，环比一季度增加约2.6万吨，支持硅片增量产出约9GW。三季度增量主要来自通威的包头5万吨项目投产爬坡，预计增量约0.5-0.6万吨，国内产量约19万吨，整体来看硅料产出仍较为有限。因此，在整体硅片产能大于硅料产能、硅片新产能持续投放的趋势下，三季度硅料供给依旧偏紧，我们预计价格将保持22万元/吨以上高位。 需求和排产方面，我们认为5月组件需求和排产将保持增长：1）国内集中式市场博弈氛围加剧，装机进度趋缓。2）分布式：一季度工商业新增装机6.3GW，在分布式中占比迅速提升至70%以上，较2021年提升45pp。当前长三角地区物流已显著改善，复工复产持续推进，5月分布式-工商业市场有望迎来恢复； 前三季度或仍以分布式装机为主导。3）海外方面，占据出口半壁江山、亦是组件高端市场的欧洲进入备货旺季，5月对欧洲电池组件出口金额环比增长有望超过30%。其他市场如拉美、日韩、南非等地需求有望延续良好态势，弥补印度市场萎缩部分。为相对高价组件的需求和排产提供有力支撑。 投资建议：我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。继续推荐业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；组件环节天合光能、晶澳科技、东方日升，辅材环节高测股份、金博股份、海达股份、海优新材等。 风险提示：硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险；政策变化的风险。 1上月回顾：疫情挑战严峻，产业链价格持续上涨 4月光伏行业在疫情阴影笼罩下，物流、原材料供应、开工等均面临一定挑战。板块行情受大盘和情绪面影响，整体呈下跌之势。我们认为经过自2022年初以来的此轮调整，当前光伏板块指数与估值均处于底部区间，已迎来最佳配置时点，建议积极增配。 1.1供给：硅料增量产出有限，价格持续上涨 4月国内硅料增量0.34万吨，价格涨势未止。根据硅业分会数据，4月国内硅料产量约5.80万吨，环比增加6.23%，与我们3月初6.0万吨预测值较为一致，差值主要为个别企业产线检修维护和正常波动所致；较3月的0.34万吨增量仍主要来自通威、协鑫、大全等企业的扩产释放，硅料供给增量较为有限。叠加进口料受限和国内物流的延迟效应，硅料价格依旧每周小幅上涨，月末单晶复投料均价来到25.54万元/吨，环比增长2.24%。 图1：4月硅料产量5.80万吨，环比增长6.23%（万吨） 图2：4月末硅料价格月环比涨幅超2%（万元/吨） 在硅料持续上涨的压力下，隆基、中环、通威两次上调硅片/电池价格。随着硅料价格持续上涨，硅片/电池价格调整频率也加快，我们观察到4月前隆基、中环、通威公示价格多为月度报价/调整，而4月三家均两次上调产品价格，将成本压力向下游传导。涨幅方面，4月硅片电池涨价幅度已超过硅料涨幅，表明下游预期后续以及其他原材料价格将继续上涨或维持高位。 表1：受硅料价格持续上涨的影响，4月硅片/电池环节龙头两次上调产品价格 1.2需求：组件价格调涨，国内集中式有所抑制 组件价格如期上涨，集中式定标规模有所下降。年内产业链价格持续上涨，组件迫于成本和盈利压力向下游传导，4月开标均价显著提升。从终端招标和中标情况来看，4月集中式电站组件开标/定标均价1.89元/W，环比上涨1.65%，与我们前期预判基本一致。价格上涨压力下，月开标/定标规模有所回落，4月集中式电站的组件开标/定标规模约15GW，环比下降28.7%。需要指出的是，3月定标量较大主要得益于华电集团15GW集采大单。 图3：4月集中式电站组件定标规模约16.8GW（GW） 图4：4月集中式组件中标均价上涨至1.89元/W（元/W） 海外方面，预计对印出口进一步萎缩，其他市场需求良好但运输有一定受限。2022年3月对印度组件出口因抢装效应淡化而大幅减少，电池组件出口额7.57亿美元，环比下降45.04%，在总出口中占比由3月的33.70%下降至18.42%。后续印度政策存在较多不确定性，且2022年一季度进口组件约10GW，可满足前三季度装机需求，因此我们预计4月我国对印组件出口量将继续下降。其他重要市场如欧洲、拉美等需求持续向好，然受制于国内疫情下物流、港口的运力和效率下降，预计对其他市场出口环比基本持平或略微下降。 图5：3月我国对印出口电池组件7.57亿美元，环比下降45%（亿美元） 2趋势展望：分布式与海外市场高增延续，排产环比增长 从供需角度对产业链和终端需求进行分析，至三季度硅料和组件价格仍将维持当前高位水准。因此5月组件与国内地面电站市场将持续博弈状态，同时国内分布式、海外欧洲等相对高价市场的快速增长将支撑当前高价组件排产环比增长。 2.1供给：预计Q2国内硅料产量18.5万吨，Q3增量依然有限 预计5月国内硅料产量约6.2万吨，6月在6.5万吨左右，环比增长4.8%，整体供应依旧偏紧。二季度国内硅料增量产出主要来自亚硅3.5万吨（3月底投产）和新特技改项目（4月初）的扩产释放，由于通威乐山二期5万吨预计于Q2末Q3初投产，故实际产量贡献可不计。如若亚硅与新特项目爬坡顺利，6月实现满产，则当前国内全部硅料产能在满产状态下月产量可达6.6万吨。考虑部分检修与滞缓因素，我们预计6月国内硅料产量在6.5万吨左右，较5月新增约0.3万吨，环比增长4.84%。二季度国内硅料产量约18.5万吨，较一季度增加2.6万吨，支持硅片增量产出约9GW。 图6：预计6月国内硅料产量约6.5万吨，增量约0.3万吨（万吨） 展望三季度，硅料供给仍偏紧，预计国内产量约19万吨，价格保持22万元/吨以上高位。受当前国内疫情下物流与建设管控限制，22年硅料新产能建设与投放进度整体放缓，由此带来每月增量产出略低预期。预计三季度通威的包头5万吨项目逐步贡献0.5-0.6万吨增量，其他新特、东方希望、青海丽豪等项目至四季度方投产，故三季度整体硅料产出仍较为有限，国内产量约19万吨。因此，在整体硅片产能大于硅料产能、硅片新产能持续投放的趋势下三季度硅料供给依旧偏紧，且对硅料价格维持高位形成支撑，我们预计价格将保持22万元/吨以上高位。 2.2需求：集中式与分布式需求或现分化，组件排产整体良好 综合产业链价格、一季度装机结构、以及集中式与分布式的招标/中标情况，我们认为5月国内集中式与分布式需求将出现分化，集中式市场中组件与电站终端博弈加剧，分布式市场有望迎来恢复，至三季度分布式装机或仍为主导力量。海外方面，相对高价的欧洲市场进入备货旺季，同时其他新兴市场快速发展，将弥补印度低价市场的萎缩减量，整体上电池组件出口总额仍将实现环比增长。 集中式电站开标规模同比持续增长，装机进度趋缓。2022年集中式电站总体需求向好，根据我们统计，2022年以来各央国企组件累计开标规模已达65GW；加上尚未开标、处于招标阶段的项目，年内组件集采已超过69GW。然而，受制于于组件价格上涨，国内地面电站装机意愿尚未释放，此点从一季度装机结构与变化趋势来看尤为明显。根据国家能源局数据，2022Q1我国分布式新增装机8.87GW，在新增装机中占比67%，较2021年53%的占比继续提升近14pp（21Q4集中式抢装），较2021Q1亦提升14pp。根据光伏們统计数据，22Q1集中式月度装机量和占比持续走弱，3月集中式装机占比仅约15%；即使在1月集中式补装热潮下，分布式占比也达到64%，集中式占比约36%。我们认为，组件价格持续上涨将进一步延缓国内地面电站装机进度，5月组件环节与地面电站博弈或将持续。 图7：2022Q1分布式新增装机占比达67%（万千瓦） 图8：2022年以来集中式装机规模与占比持续走弱（万千瓦） 分布式方面，2022年工商业市场增量显著，在分布式中占比迅速提升至70%以上。从一季度分布式装机结构数据看，工商业市场在各地地补、整县推进政策下迅速发展：22Q1新增装机6.3GW，在分布式中占比高达71.3%，较2021年的26.2%提升45pp。虽然4月由于疫情管控导致部分项目暂缓，招标与中标规模环比均有所下降，但当前长三角地区物流已显著改善，复工复产持续推进，我们预计5月分布式-工商业市场有望迎来恢复。在年内组件价格高企，分布式尤其是工商业在各地地补政策下有望延续高增趋势，前三季度或仍以分布式装机为主导。 图9：22Q1工商业装机6.3GW，在分布式中占71%（万千瓦） 图10：4月国内分布式招标与中标规模下降（万千瓦） 海外方面，当前欧洲市场已占据组件出口市场半壁江山。根据海关总署数据，2022年3月我国对欧洲十六国（包括德荷西意葡等传统优势市场，以及2021年快速增长的丹麦、匈牙利、瑞典等市场）电池组件出口19.01亿美元，环比增长24.05%，在总出口金额中占比46.3%。5月欧洲进入备货旺季，对欧电池组件出口金额环比增长有望超过30%。其他市场如拉美、日韩、南非等地需求有望延续良好态势，弥补印度市场萎缩部分。综合来看，我们认为海外出口市场仍将保持环比增长，特别是欧洲等高端市场的快速增长，为相对高价组件的需求和排产提供有力支撑。 图11：3月我国对欧洲十六国电池组件出口19亿美元，在总出口中占比46%以上（亿美元） 3投资建议 我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。继续推荐业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；组件环节天合光能、晶澳科技、东方日升，辅材环节高测股份、金博股份、海达股份、海优新材等。 4风险提示 硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险； 政策变化的风险。