轻工制造行业：推荐稳增长家居板块&强议价中游制造，电子烟全球渗透率稳增

家居：地产自下而上放松有望超预期，估值修复下寻找最强阿尔法。地产数据超预期下滑，预期地产自下而上放松有望超预期，预计22Q3销售数据下滑收窄、22Q4回正，全年预计下滑-5%～-10%；此外，疫情影响短期动销，但是家居消费偏刚性，龙头分散促销节奏、加强渠道支持，预计疫后消费回补、行业集中加速，季度增速预期提升，EPS&估值有望双升。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注存量市场需求弹性最大、处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 新型烟草：海外渗透率稳步提升，国内严监管政策细节逐步出台。海外：PMTA落地加速，NJOY ACE通过PMTA授权，仅授权烟草风味，电子烟减害本质仍为关注重点，后续英美烟草通过更为明朗，市场份额加速集中。菲莫国际&日本烟草发布2022年一季度报告，其中，1）菲莫国际：剔除俄罗斯与乌克兰市场，IQOS在全球主要国家渗透率达7.5%（+1.1pct），使用人数达1790万（+100万），其中使用者转化率仍维持高位71%；2）日本烟草：新型烟草在日本市占率已持续提升至33.4%，其中日本烟草市占率为12.0%（+2.2pct）。国内：政策4月陆续落地，生产/品牌/批发/零售利益格局逐步清晰，产品减害&替烟本质将成发展主旋律，市场有望恢复蓬勃发展。持续关注全球雾化科技龙头，深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量的思摩尔国际。 特种纸：提价兑现程度高，龙头企业成长明确。受益于以纸代塑&国产替代&产品出海等，特种纸成长空间打开，龙头企业产能快速扩张、产品布局多元化；此外，21Q4能源&木浆成本快速上涨致企业盈利承压，目前能源成本压力缓解、提价落地，企业盈利逐步修复。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 大宗纸：浆纸系高位盘整，废纸系预计上行。1）浆纸系：当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，5月全球供应商报价再次提涨，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；5月规模型纸厂仍以挺价为主，预计纸价仍将高位整理。2）废纸系：国内物流恢复加速，5月8日山鹰提价100元/吨，且仍有停机计划，预计节后成品纸涨价趋势延续。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 消费：疫情影响需求，把握长期价值。3月疫情影响下运输物流受阻、发货不畅，消费龙头Q1业绩承压。伴随疫情后需求回暖，持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构优化&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐3C包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。 出口：景气仍在，盈利拐点逐步显现。海运费持续环比下跌，人民币汇率贬值利好出口，原材料价格多进入下行通道，多因素压力趋缓有望释放盈利弹性。优选需求稳健成长、依托全球产能提升市占率or自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，关注估值底部、需求稳定的恒林股份、永艺股份。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，成本超预期上涨。 重点标的 股票代码 1重点板块推荐：重点推荐稳增长-家居板块 1.1家居：地产自下而上放松有望超预期，估值修复下寻找最强阿尔法 地产复苏缓慢，自下而上放松有望超预期。本周三十大中城市一线/二线/三线城市成交套数同比-66.1%/-58.4%/-50.6%，环比-10.8%/-11.6%/-12.2%，疫情下地产数据走弱仍会延续一段时间，但向上预期明确，且地产自下而上放松有望超预期，我们预计22Q3销售数据下滑有望收窄，Q4有望回正，全年预计下滑-5%～-10%。 图表1：三十大中城市周成交套数（单周值） 图表2：三十大中城市周成交面积（单周值） 地产宽松政策持续落地，新房市场无需过度悲观。今年以来全国多个城市从降首付比例、下调房贷利率、提高公积金贷款额度、加大引才力度、发放购房补贴、取消或者松绑限购限售等方面放松房地产调控政策，有利于促进合理购房需求的释放。同时，供给端多城市下调资金监管，延缓土地出让金缴纳时间、下调保证金比例等，促进房地产业良性循环和健康发展。我们预计伴随政策持续加码，市场成交底部逐渐显现，看好下22H2地产销售数据回暖带动板块估值上修。 图表3：本周城市地产宽松政策梳理 疫情短期影响家居动销，中期无需过分担忧。疫情反复、消费承压，尤其以华东区域影响较大，3、4月家居公司订单数据均有所回落，且发货受阻，预计影响上半年业绩情况。 从中期角度来看，疫情扰动可控，主要系，1）家居消费偏刚性：疫情只会延缓需求，不会消灭需求；2）行业龙头分散促销节奏：以欧派为例，往年为315集中大促，今年以月为单位，分散集中促销时间，形成“每月315”的促销节奏，降低季节性扰动；3）疫情促家用消费上升。4）疫情加速行业集中。龙头公司线下渠道加速下沉，同时布局家装、物业等渠道；线上全平台布局，通过直播+视频+内容种草等组合拳加强营销，流量集中趋势明确。复盘2020年疫情可发现，20Q1疫情影响下定制家居公司均出现明显下滑，20Q2环比回暖，消费回补下20Q3/20Q4/21Q1/21Q2均实现高速增长。 图表4：家居企业疫情后业绩反弹（亿元） 图表5：软体家居企业疫情后业绩反弹（亿元） 家居龙头加强渠道支持，共渡难关。疫情下龙头家居企业加强渠道支持，其中软体家居尤为明显。根据我们渠道调研，经销商扶持方面，喜临门、顾家对于提货额较高的经销商给予现金流支持，喜临门采取方式包括：1）适当延长账期，2）落实预提货制度；3）提供一定授信额度担保；顾家家居推行12亿补贴政策，主要方式包括：1）通过“额度支持”免除部分经销商贷款利息等；2）针对新开门店发放装修材料。经营周转方面，尽管疫情扰动下渠道存在部分压货现象，但经销商整体库存水平良性。目前渠道仍延续加速扩张策略，此外同店增长成为主线，套系化销售促客单值提升为最有效手段，产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元化+渠道效率提升带动客流量、转化率提升为长期逻辑，伴随疫情后消费回补，预计软体龙头集中度将进一步提升。 软体家居核心标的推荐：首推具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居（22年18X），关注存量市场需求弹性最大、处于产品&渠道红利期的喜临门，重点关注处于产品&渠道红利期的敏华控股。 定制家居核心标的推荐：首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居（22年23X）； 关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居（22年11X）、金牌厨柜（22年10X），以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 1.2造纸：浆纸系高位盘整，废纸系预计上行 1.2.1浆纸系：全球供应仍紧，浆纸价格高位震荡 纸浆跟踪：纸浆价格延续上涨，5月全球报价再次提涨。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价991/798美元/吨，较上周+2/+4美元/吨，当前均处于历史100%分位。当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，4月22日UPM芬兰工厂已与造纸工会达成一致协议，罢工停止在即，然而Q2芬兰两个浆厂仍维持关闭状态，Q2拉美浆厂停产（巴西Bracell、Cenibra产线，智利Arauco、CMPC产线）预计减少20万吨化学浆供应，俄罗斯Ilim延长检修时间导致5月针叶浆供应量减半，根据Europulp，3月欧洲港口纸浆库存环比/同比-3.8%/-20.2%。5月全球浆厂再次报涨，预计短期浆价高位震荡趋势延续；中期全球纸浆供应增量较多，产能集中于23年释放，且国内纸厂纸浆自给率稳步提升、需求改善不明显，预计22H2浆价向下概率较大。 图表6：近期全球供应事件梳理 浆纸跟踪：5月纸厂相继发布涨价函，浆纸价格高位盘整。1）双胶/铜板：本周均价6231/5620元/吨，较上周+9/-10元/吨，当前处于历史41%/24%分位；开工率环比+0.2pct/-0.1pct，库存天数环比+1.8%/+0.7%，毛利率分别-1.3pct/-1.5pct。2）白卡纸：本周均价6447元/吨，较上周-1元/吨，当前处于历史38%分位；开工负荷率环比+0.2pct，产量环比+0.2%，库存环比+0.1%。5月规模型纸厂仍以挺价为主，晨鸣、华泰、岳阳林纸、亚太森博、APP、太阳纸业等龙头纸企相继发布文化纸及白卡纸涨价函，涨价幅度为200元/吨。目前国内需求仍然疲软，纸价上涨相对滞后，伴随成本端高位支撑、国内需求改善、进出口剪刀差持续扩大（根据我们测算，3月双胶纸/白板及白卡纸月均供给减少量分别达9.32/27.57万吨），预计纸价仍将高位整理。 图表7：外盘浆价（美元/吨） 图表8：双胶纸价格走势（元/吨） 图表9：铜板纸价格走势（元/吨） 图表10：白卡纸价格走势（元/吨） 图表11：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：废纸价格小幅上行，预计节后涨价趋势延续 废纸跟踪：国废小幅上行，外废横盘。1）国废：均价2354元/吨，较上周+2元/吨，库存天数环比+9.1%，消费量环比+3.8%。当前国内物流恢复加速，但地区间货源流通仍存限制，短期供应向上，下游纸厂节前优惠增加，预计五一期间废纸价格以稳为主。2）外废：本周东南亚地区美废12# 310-320美元/吨（持平），美废13#350-370美元/吨（持平），欧废OCC 290-295美元/吨（持平），澳废OCC 300美元/吨（持平）。目前美国港口集装箱压港现象略有缓解，但废纸订舱难度依旧较大，东南亚地区废纸进口需求高支撑再生纤维报盘，然而国内进口需求有限，成交维持弱势局面。 箱板瓦楞纸跟踪：节日期间纸厂降价优惠，预计节后涨价趋势延续。本周箱板/瓦楞价格为4862/3794元/吨，较上周-14 /-22元/吨；开工率环比+2.0pct/+1.4pct，产量+3.6%/+2.7%，库存-0.5%/+0.04%。五一假期纸厂陆续发布价格优惠政策，5月8日起山鹰提价100元/吨，且华南、华中、广东基地仍有停机计划，预计纸价小幅上涨。 图表12：国废价格走势（元/吨） 图表13：箱板纸价格走势（元/吨） 图表14：瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表15：白板纸价格走势（元/吨） 图表16：近一个月废纸系涨价函梳理 核心标的推荐：重视产能持续投建、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业（目前估值处于底部，ROE处于历史53%分位，PB（LF）处于历史12%分位，背离明显），关注目前估值处于底部，盈利向上趋势明确的山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业等。 1.2.3特种纸：提价兑现程度更高，龙头企业成长明确 仙鹤股份：提价落地、盈利环比上行，产能释放，中长期成长确定 2021年年报&2022年一季报：1）2021年报：实现收入60.17亿元（+24.2%），归母净利润10.17亿元（+41.8%），扣非归母净利润9.58亿元（+48.4%）；单Q4实现收入16.55亿元（+9.9%），归母净利润1.14亿元（-49.0%），扣非归母净利润1.01亿元（-50.3%）。2）2022年一季报：单Q1收入16.78亿元（+10.0%），归母净利润1.46亿元（-47.8%），扣非归母净利润1.32亿元（-51.5%）。盈利短期承压主要系能源&浆