培育钻石行业2021A&2022Q1业绩总结：下游需求高增，板块经营业绩大幅提升

培育钻石：行业下游消费高度“免疫”。2020年下半年以来，海外消费复苏带动培育钻石消费量迅速增长，全行业处于供不应求的状态。培育钻石消费市场集中在美国（占全球80%），消费端受疫情影响小。中国供应了全球40%+的培育钻石毛坯，是第一大生产国，国内CR4（中南钻石、黄河旋风、力量钻石、郑州华晶）市占率接近80%，显著受益于下游C端崛起。 行业数据跟踪：2022Q1，印度培育钻石毛坯进口额5.11亿美元，同比+106%；培育钻石裸钻出口额3.85亿美元，同比+77%；进口端和出口端培育钻石渗透率分别为9.6%/6.2%。 2021A&2022Q1点评：板块经营业绩大幅提升。受益于人造金刚石两大应用领域培育钻石和工业金刚石高景气，主要制造商盈利能力大幅提升。2021年，力量钻石/中兵红箭/黄河旋风人造金刚石业务分别实现收入4.98、24.07、16.45亿元，毛利率为64%、43%、45%，同比+20.5pct、+6.1pct、+12.8pct。 2022Q1，力量钻石/中兵红箭/黄河旋风分别实现归母净利润1.01、2.81、0.29亿元，同比增长148%、191%、179%。 投资建议：目前全球培育钻石C端渗透率仅4%，高性价比优势下替代空间广阔，中国厂商供应了全球接近一半的毛坯，显著受益于全球C端崛起。培育钻石龙头同时是工业金刚石龙头，行业供不应求下盈利能力恢复，贡献超额业绩。同时，行业扩产下对设备需求大幅提升，供需缺口下六面顶压机价格有望上涨。建议关注两条投资路线：1）培育钻石/工业金刚石头部制造商力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）；2）供应锻造法六面顶压机并布局MPCVD培育钻石的国机精工（002046.SZ）。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、企业产能投放不及预期。 1.培育钻石：下游消费高度“免疫” 1.1.C端集中在美国，具备“免疫”属性 2020年下半年以来，海外消费复苏带动培育钻石消费量迅速增长，全行业处于供不应求的状态。培育钻石消费市场集中在美国（占全球80%），消费端受疫情影响小。中国供应了全球40%+的培育钻石毛坯，是第一大生产国，国内CR4（中南钻石、黄河旋风、力量钻石、郑州华晶）市占率接近80%，显著受益于下游C端崛起。 图1.全球培育钻石供需图示（2021E） 1.2.中游进出口高增：2022Q1印度培育钻石裸钻出口额同比+77% 2022Q1，印度培育钻石毛坯进口额5.11亿美元，同比+106%；培育钻石裸钻出口额3.85亿美元，同比+77%；进口端和出口端培育钻石渗透率分别为9.6%/6.2%。 图2.培育钻石毛坯进口额（截至2022.3） 图3.培育钻石裸钻出口额（截至2022.3） 图4.印度进出口中培育钻石渗透率逐步提升（截至2022.3） 培育钻石进口端渗透率=培育钻石进口额/（培育钻石进口额+天然钻石进口额）培育钻石出口端渗透率=培育钻石出口额/（培育钻石出口额+天然钻石出口额） 2.2021A&2022Q1点评：板块经营业绩大幅提升 受益于人造金刚石两大应用领域培育钻石和工业金刚石高景气，主要制造商盈利能力大幅提升。2021年，力量钻石/中兵红箭/黄河旋风人造金刚石业务分别实现收入4.98、24.07、16.45亿元，毛利率64%、43%、45%，同比+20.5pct、+6.1pct、+12.8pct。 2022Q1，力量钻石/中兵红箭/黄河旋风分别实现归母净利润1.01、2.81、0.29亿元，同比增长148%、191%、179%。 图5.主要公司人造金刚石业务经营业绩（2021） 图6.主要公司归母净利润（2022Q1） 2021年以来，培育钻石板块主要上市公司均加大资本开支。2021年，力量钻石、中兵红箭、黄河旋风购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为3.65、4.98、6.17亿元，预计主要用于购建六面顶压机扩大产能，享受行业上升期红利。 图7.主要公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） 表1.主要公司业务对比（2022Q1） 2.1.力量钻石：低基数高成长、扩产提升优势 2022Q1，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长126.88%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长147.81%。受益于高毛利产品培育钻石收入占比提升，同时工业金刚石产品供不应求下价格持续上涨，公司业绩大幅提升。 2022年一季度末，公司六面顶压机装机约700台，其中60%用于培育钻生产。 公司于3月25日发布定增预案，募资不超40亿元用于产能提升，预计扩增六面顶压机1800台，其中1500台用于培育钻石生产。 图8.力量钻石收入拆分（百万元） 图9.力量钻石毛利拆分（百万元） 2.2.中兵红箭：超硬材料总龙头、大克拉技术优势明显 2022Q1，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长191.03%。公司超硬材料产品市场需求维持旺盛态势，销售价格较上年同期有显著增长，带动公司经营业绩同比大幅度增长。 公司六面顶压机合计3000余台，其中1000余台用于培育钻生产，是我国超硬材料领域龙头。2020年以来，公司逐步使用大腔室压机对老旧压机进行替换，当年公司装机Φ800/850型压机220余台。2021年底，公司开始招标Φ900型压机零部件。2022年，公司“高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目”入选河南“982”工程，今年拟投资5亿元。 图10.中兵红箭收入拆分（百万元） 图11.中兵红箭毛利拆分（百万元） 2.3.黄河旋风：聚焦超硬材料主业、盈利能力回升 2022Q1，公司实现营业收入6.05亿元，同比下降4.04%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长179.05%。受贸易业务下滑影响，公司收入略降，核心主业超硬材料贡献业绩增量。 公司现有六面顶压机3000台左右，其中1000余台用于培育钻石生产。2022年4月，公司拟定增不超10.5亿元用于培育钻石产业化项目（一期），拟扩增500台Φ850型压机，新增培育钻石产能58.66万克拉/年。 图12.黄河旋风收入拆分（百万元） 图13.黄河旋风毛利拆分（百万元） 2.4.国机精工：培育钻石业务成业绩新增长点 2022Q1，公司实现营业收入9.55亿元，同比增长38.71%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长14.06%。受公司持有的苏美达股票亏损、子公司洛阳轴研破产导致对其应收账款全额计提坏账、参股企业中浙高铁亏损增加影响，公司净利润增速低于收入增速。 公司下辖轴研所、三磨所两大国家级科研单位，锻造六面顶压机产能200-300台/年，MPCVD设备装机100余台（其中90余台用于生产）。2022年，公司MPCVD大单晶项目入选河南“982”工程，拟继续投资2亿元。 图14.国机精工收入拆分（百万元） 图15.国机精工毛利拆分（百万元） 3.业绩弹性与投资建议 3.1.2022年业绩弹性测试 2022年以来，多地上马培育钻石/工业金刚石项目，头部企业在培育钻生产中经验技术积累丰富，主导各地培育钻石扩产。主要公司产能提升已是必然，我们主要考虑价格变化对不同公司业绩的影响，基础假设如下： （1）乐观假设下，培育钻石下游渗透率快速提升，行业供需缺口进一步拉大，2022年培育钻石价格提升10%； （2）中性假设下，行业供需处于紧平衡状态，价格高位稳定； （3）悲观假设下，培育钻石下游消费增速放缓，供给相对充足，2022年价格下降10%。 表2.主要公司业绩弹性测试（2022E） 3.2.投资建议 目前全球培育钻石C端渗透率仅4%，高性价比优势下替代空间广阔，中国厂商供应了全球接近一半的毛坯，显著受益于全球C端崛起。培育钻石龙头同时是工业金刚石龙头，行业供不应求下盈利能力恢复，贡献超额业绩。同时，行业扩产下对设备需求大幅提升，供需缺口下六面顶压机价格有望上涨。建议关注两条投资路线： 培育钻石/工业金刚石头部制造商力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）； 供应锻造法六面顶压机并布局MPCVD培育钻石的国机精工（002046.SZ）。 4.风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、企业产能投放不及预期。