智能配用电业务在手订单充足，康复扩张持续推进

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三星医疗（601567） 证券研究报告 2022年05月01日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,408.65 流通A股股本(百万股) 1,386.57 A股总市值(百万元) 12,367.99 流通A股市值(百万元) 12,174.08 每股净资产(元) 6.44 资产负债率(%) 36.60 一年内最高/最低(元) 22.29/7.69 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 李妞妞 联系人 liniuniu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三星医疗-公司点评:股权激励方案彰显公司发展信心，连锁康复大有可为》 2021-11-17 2 《三星医疗-公司点评:康复医院收购落地，连锁康复大有可为》 2021-11-07 3 《三星医疗-季报点评:智能配用电业务短期承压，连锁康复业务快速发展》 2021-10-26 股价走势 智能配用电业务在手订单充足，康复扩张持续推进 2022年4月25日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入70.23亿元，同比降低0.98%，归母净利润6.90亿元，同比降低27.83%，扣非归母净利润5.19亿元，同比降低25.86%。 2022年Q1单季度实现营业收入19.82亿元，同比增长42.77%，归母净利润1.64亿元，同比降低3.23%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长40.63%。 2021年电力业务短期承压，2022Q1经营趋势向好。 2021年智能配用电业务收入53.83亿元，同比增长1.39%，毛利率24.06%（降低5.28个百分点），主要因为2021年受芯片、大宗等原材料供应紧张、 价格上涨影响。2021年医疗服务板块收入13.70亿元，同比降低0.93%，毛利率20.74%，其中宁波明州医院利润约8661.98万元，杭州明州康复扣非净利润 3875.95 万元，南昌明州康复扣非净利润 988.44 万元。融资租赁业务收入1.58亿元，同比降低47.85%，主要因为公司主动缩减规模。2022Q1智能配用电板块在手订单充足规模同比增长53%，医疗服务板块收入同比增长 26%。 智能配用电业务在手订单充足 ，抓住国内国外双重发展机遇。 2021年公司累计在手订单 67.07 亿元，同比增长 26.58%，其中国内累计在手订单 45.53 亿元，同比增长 21.32%；海外累计在手订单 21.54 亿元，同比增长 39.60%。根据电力股权激励，2022-2024年智能配用电业绩考核目标扣非净利润不低于5.91/7.72/10.00亿元。 康复并购扩张持续推进，进一步扩大领先优势。 2021Q1医疗服务板块收入同比增长 26%，且康复医院并购扩张持续推进。2021 年，公司完成了对杭州明州脑康康复医院84%股权以及南昌明州康复医院85%股权的收购。2022年4月22日，临时股东大会通过南京明州康复医院等5家康复医院100%股权，并购扩张持续推进，根据股权激励考核目标，上市公司未来22-24年每年新增10家医院，到2024年有望达到35家，进一步扩大领先优势。 盈利预测与投资评级 考虑到公司缩减融资租赁业务规模，我们下调公司2022-2024年营业收入至88.14/111.92/141.49亿元（前值22-23年96.92/110.98亿元），同比增长25.50%/26.98%/26.43%，不考虑股权激励费用影响，预计扣非归母净利润为9.32/12.09/15.33亿元（前值22-23年9.60/11.71亿元）。智能配用电业务在手订单充足，奠定业绩基石，康复并购扩张持续推进，连锁康复大有可为，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，智能配用电业绩波动的风险，医疗服务业绩不及预期风险，并购新建不及预期的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,092.71 7,022.90 8,813.55 11,191.74 14,149.29 增长率(%) 5.25 (0.98) 25.50 26.98 26.43 EBITDA(百万元) 1,826.99 1,401.37 1,354.49 1,746.75 2,153.85 净利润(百万元) 956.12 690.04 931.97 1,209.11 1,533.01 增长率(%) (7.71) (27.83) 35.06 29.74 26.79 EPS(元/股) 0.68 0.49 0.66 0.86 1.09 市盈率(P/E) 12.94 17.92 13.27 10.23 8.07 市净率(P/B) 1.43 1.39 1.24 1.11 0.97 市销率(P/S) 1.74 1.76 1.40 1.11 0.87 EV/EBITDA 2.35 13.17 4.89 3.13 1.74 资料来源：wind，天风证券研究所；注：股权激励摊销费用尚未披露，暂不考虑其影响 -25%1%27%53%79%105%131%2021-052021-092022-01三星医疗沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,561.67 3,044.15 3,574.44 4,967.20 6,887.01 营业收入 7,092.71 7,022.90 8,813.55 11,191.74 14,149.29 应收票据及应收账款 1,805.41 2,311.29 2,407.47 3,040.03 3,847.03 营业成本 5,054.57 5,241.36 6,410.82 7,988.18 10,099.02 预付账款 116.00 208.03 26.82 316.86 159.40 营业税金及附加 48.06 46.64 55.34 70.27 88.84 存货 640.11 1,150.03 712.64 1,663.52 1,284.70 销售费用 462.72 514.64 652.20 839.38 1,039.97 其他 561.54 393.15 458.67 531.80 566.89 管理费用 306.35 335.21 414.24 526.01 635.30 流动资产合计 5,684.73 7,106.65 7,180.04 10,519.41 12,745.05 研发费用 312.78 294.03 387.80 492.44 608.42 长期股权投资 1,750.47 2,044.60 2,044.60 2,044.60 2,044.60 财务费用 94.54 88.30 125.47 173.17 177.84 固定资产 1,384.25 1,392.08 1,408.14 1,416.01 1,405.96 资产/信用减值损失 (15.86) (13.07) (2.35) (9.93) (10.30) 在建工程 19.63 164.42 134.65 128.79 107.28 公允价值变动收益 65.38 103.70 1.16 (0.76) 0.12 无形资产 388.24 373.25 351.27 329.28 307.29 投资净收益 337.62 204.33 362.14 362.14 362.14 其他 3,032.56 2,999.29 3,528.15 3,264.93 3,206.23 其他 (765.97) (643.47) (726.60) (722.75) (724.51) 非流动资产合计 6,575.14 6,973.64 7,466.81 7,183.60 7,071.35 营业利润 1,192.53 851.23 1,133.34 1,473.60 1,872.46 资产总计 13,696.28 14,865.32 15,897.82 18,860.49 20,880.89 营业外收入 13.49 17.72 15.12 15.49 15.45 短期借款 892.84 1,001.01 820.52 904.79 908.77 营业外支出 17.49 22.13 28.02 35.47 44.90 应付票据及应付账款 2,026.29 2,371.98 2,479.79 3,738.16 4,254.72 利润总额 1,188.53 846.81 1,120.44 1,453.62 1,843.02 其他 1,534.74 1,459.32 1,707.96 2,147.43 1,980.59 所得税 227.65 139.20 176.19 228.58 289.82 流动负债合计 4,453.87 4,832.31 5,008.28 6,790.38 7,144.08 净利润 960.88 707.61 944.25 1,225.04 1,553.20 长期借款 218.34 690.00 420.57 442.97 517.85 少数股东损益 4.76 17.57 12.28 15.93 20.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 956.12 690.04 931.97 1,209.11 1,533.01 其他 239.13 403.97 421.84 354.98 393.60 每股收益（元） 0.68 0.49 0.66 0.86 1.09 非流动负债合计 457.47 1,093.97 842.42 797.95 911.45 负债合计 4,911.34 5,926.28 5,850.69 7,588.33 8,055.53 少数股东权益 164.22 65.81 78.08 94.01 114.20 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,386.57 1,401.03 1,408.65 1,408.65 1,408.65 成长能力 资本公积 3,060.24 3,206.44 3,292.88 3,292.88 3,292.88 营业收入 5.25% -0.98% 25.50% 26.98% 26.43% 留存收益 7,215.78 7,541.97 8,560.39 9,769.50 11,302.51 营业利润 -4.48% -28.62% 33.14% 30.02% 27.07% 其他 (3,041.87) (3,276.21) (3,292.88) (3,292.88) (3,292.88) 归属于母公司净利润 -7.71% -27.83% 35.06% 29.74% 26.79% 股东权益合计 8,784.94 8,939.04 10,047.13 11,272.16 12,825.36 获利能力 负债和股东权益总计 13,696.28 14,865.32 15,897.82 18,860.49 20,880.89 毛利率 28.74% 25.37% 27.26% 28.62% 28.63% 净利率 13.48% 9.83%