内参酒鬼大单品推动高速增长，全国化进程加速推进

事件：公司公布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入34.14亿元，同比+86.97%；归母净利润8.93亿元，同比+81.75%；扣非归母净利润8.86亿元，同比+101.50％。2022年Q1，公司实现营业收入16.88亿元，同比+86.04%；归母净利润5.21亿元，同比+94.46%；扣非归母净利润5.20亿元，同比+94.84％。 2021年，收入端：分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列营业收入分别为10.34/19.15/1.76/2.79亿元，同比+80.71%/88.94%/11.71%/255.92%，大单品及精品打造成效显著；分渠道来看，线上渠道销售2.23亿元，线下渠道销售31.92亿元，特色渠道创新模式初显成效。费用端：销售/管理/研发费用率为25.18%/5.34%/0.30%，销售/管理/研发费用同比+102.93%/+25.10%/-6.34%，销售费用显著增加源于营收及大促投入增加。 2022年Q1，收入端：公司实现营业收入16.88亿元，同比增长86.04%； 归母净利润5.21亿元，同比增长94.46%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长94.84%， 盈利能力显著增加 。费用端：销售/管理费用率为21.81%/1.73%，同比-1.58%/-49.48%。 公司坚持深耕基地市场，突破高地市场，大力招商布局，加快推进全国化进程。2021年经销商数量1256家，较2020年增加经销商493家，同比增长60%；签约客户1256家（含专卖店），较2020年增加客户473家，同比增长60%。核心终端网点达到19752家，同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%，湖南县级市场覆盖率94%。 展望2022年，作为“十四五”开局之年，酒鬼酒以“高质量的高增长”为目标，坚持品牌赋能、文化引领，深入打造酒鬼酒馥郁香型白酒；做强基地、突破高地、优商大商布局，加速全国化布局，力争15亿级大本营市场，10亿级省级市场，3个5亿级以上基地市场；聚焦单品，树立形象，打造馥郁香型领军白酒企业。 投资建议：我们认为白酒行业整体情况平稳向好，产业集中度进一步提高，酒鬼和内参定位明确，公司坚持大商优商发展策略并加快推进全国化布局，客户数量大幅增加，全国化进程加快，逐步呈现大单品趋势，打造馥郁香型白酒，为公司进一步全国化注入新的活力。我们预计公司2022-2023年营业收入为51/67亿元，归母净利润为14/20亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费等 财务数据和估值