成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展

可靠股份4月23日发布2021年及2022年一季度业绩报告。 公司2021年实现营收11.86亿元 ， 同比减少27.44%。其中 ，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.33亿/2.98亿/2.36亿/3.20亿元，同比变化+6.06%/-38.72%/-45.54%/-20.44%。2022Q1公司实现营业收入3.22亿，同比减少3.34%。 分产品看，2021年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩及其他产品分别实现营收6.12亿/4.64亿/0.88亿/0.23亿元，同比变化-34.8%/+8.1%/+13.9%/-88.1%，占营收的比重分别为51.6%/39.1%/7.4%/1.9%。 销售模式上，公司2021年自有品牌销售收入为3.91亿元，同比减少12.05%，剔除防疫物资收入影响，同比增长6.15 %；ODM业务销售收入为7.78亿，同比减少33.81%，剔除防疫物资收入影响，同比减少28.01%。 分地区来看，公司在境内/境外地区的营业收入分别为6.04亿/5.82亿元，同比减少27.13%/27.77%。 毛利率：2021年公司毛利率18.64%，同比下降9.19pcts；2022年Q1毛利率12.07%，同比下降13.30pcts。 费用端 ：2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%，同比变化3.64pcts/1.61pcts/0.55pcts/-1.90pcts。 2022Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/2.04%/3.53%/-1.64%，同比变化1.35pcts/0.38pcts/0.32pcts/-1.47pcts。 净利润：2021年归母净利0.40亿元，同比减少81.43%，归母净利率3.35%，同比下降9.74pcts。2022Q1归母净利润0.02亿元，同比减少95.14%，归母净利率0.61%，同比下降11.49pcts。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额0.51亿元，去年同期为3.96亿元。2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元，去年同期-0.48亿元。 盈利预测与估值：由于疫情对于出生人口的影响和原材料成本上升影响，2022/2023年归母净利润前值为2.60/2.92亿，调整后我们综合预计公司2022/2023年归母净利润0.78亿/1.53亿元，对应43x/22xPE，维持“买入”评级。 风险提示：国际关系风险、出生率不及预期、竞争加剧风险 财务数据和估值 1.公司2021年实现营收11.86亿元，同比减少27.44% 公司2021年实现营收11.86亿元，同比减少27.44%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.33亿/2.98亿/2.36亿/3.20亿元，同比变化+6.06%/-38.72%/-45.54%/-20.44%。2022Q1公司实现营业收入3.22亿，同比减少3.34%。 分产品看，2021年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩及其他产品分别实现营收6.12亿/4.64亿/0.88亿/0.23亿元，同比变化-34.8%/+8.1%/+13.9%/-88.1%，占营收的比重分别为51.6%/39.1%/7.4%/1.9%。 销售模式上，公司2021年自有品牌销售收入为3.91亿元，同比减少12.05%，剔除防疫物资收入影响，同比增长6.15 %；ODM业务销售收入为7.78亿，同比减少33.81%，剔除防疫物资收入影响，同比减少28.01%。 分地区来看，公司在境内/境外地区的营业收入分别为6.04亿/5.82亿元，同比减少27.13%/27.77%。 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司季度营业收入（亿元）及增速 图3：公司细分品类收入（亿元） 2.2021年毛利润2.21亿，同比减少51.41% 公司2021年毛利润2.21亿元，同比减少51.41%，毛利率18.64%，同比下降9.19pcts。 其中 ，21Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率为 25.37%/22.57%/19.18%/7.56%， 同比下降 1.18pcts/13.79pcts/3.59pcts/16.42pcts。2022Q1公司实现毛利润0.39亿，同比减少54.01%，毛利率12.07%，同比下降13.30pcts。 图4：公司毛利（亿元）及毛利率 3.2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.64%/3.13%/4.15%/-0.53% 2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%，同比变化3.64pcts/1.61pcts/0.55pcts/-1.90pcts。其中： 2021Q1/Q2/Q3/Q4 销售费用率分别 5.54%/6.33%/10.91%/8.64%， 同比增加 1.18pcts/2.96pcts/7.48pcts/3.54pcts，主要系市场推广费用和人力资源成本增加。 2021Q1/Q2/Q3/Q4 管理费用率分别为 1.66%/1.96%/5.91%/3.71%， 同比增加 0.07pcts/0.31pcts/4.56pcts/2.20pcts，主要系2020年的税收及社保等优惠在2021年取消；2021年公司上市费用及折旧费用增加。 2021Q1/Q2/Q3/Q4 研发费用率分别 3.21%/4.35%/5.22%/4.16%， 同比增加 0.14pcts/0.51pcts/0.88pcts/1.24pcts。 2021Q1/Q2/Q3/Q4 财务费用率分别为-0.17%/0.61%/-3.09%/-0.07%， 同比变化+0.72pcts/+0.30pcts/-6.51pcts/-2.28pcts，主要系2020年汇兑损失金额较大，2021年汇率波动小，汇兑损失较小；2021年募集资金到位，导致利息收入增加。 2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/2.04%/3.53%/-1.64%，同比变化1.35pcts/0.38pcts/0.32pcts/-1.47pcts。 图5：公司销售、管理、研发、财务费用率 4.2021年公司归母净利0.40亿，归母净利率3.35% 2021年归母净利0.40亿，同比减少81.43%，归母净利率3.35%，同比下降9.74pcts；其中21Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.40亿/0.27亿/0.02亿/-0.30亿元，同比减少14.96%/67.72%/94.32%/164.63%。 2022Q1归母净利润0.02亿，同比减少95.14%，归母净利率0.61%，同比下降11.49pcts。 主要系原材料成本和运输费用上涨导致毛利下降，从而导致归属于上市公司股东的净利润下降。 图6：公司归母净利润和同比 5.2021年公司经营活动产生的现金流净额0.51亿元 2021年公司经营活动产生的现金流量净额0.51亿元，去年同期为3.96亿元。2021年投资活动产生的现金流量净额-1.15亿元，去年同期为-3.11亿元。2021年筹资活动产生的现金流量净额6.84亿元，去年同期为0.28亿元。 2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元，去年同期-0.48亿元。2022Q1投资活动产生的现金流量净额-0.58亿元，去年同期0.32亿元。2022Q1筹资活动产生的现金流量净额0亿元，去年同期-0.75亿元。 图7：公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额（亿元） 6.盈利预测与估值 维持“买入”评级。维持“买入”评级。由于疫情对于出生人口的影响和原材料成本上升影响，2022/2023年归母净利润前值为2.60/2.92亿，调整后我们综合预计公司2022/2023年归母净利润0.78亿/1.53亿元，分别对应43x/22xPE，维持“买入”评级。