一季度良好开局，乘用车领域加速定点

2021及22Q1业绩整体符合预期。2021年公司实现收入19.0亿元，同比+35%，实现归母净利润2.9亿元，同比+49%；22Q1公司实现收入4.2亿元，同比+22%，实现归母净利润0.7亿元，同比+35%。整体业绩符合预期。 各业务板块实现良好增长。2021年公司四大应用板块实现良好增长：（1）建筑与基建板块收入8.6亿元，同比+26%；（2）地理空间信息板块收入3.5亿元，同比+35%，公司已与11个城市的勘测单位建立深度合作；（3）资源与公共事业板块收入6.1亿元，同比+52%，公司农机无人驾驶产品与地灾监测产品市场份额领先；（4）机器人与无人驾驶板块收入0.89亿元，同比+27%，公司在低速机器人、矿车等领域已与阿里巴巴、踏歌智行等公司达成合作，在乘用车领域已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城的定点供应商。 成本与费用管控能力优秀，盈利能力稳中有升。2021年公司毛利率为54.6%（同比+0.3pct），净利率为15.5%（同比+1.5pct），在原材料价格上涨背景下，净利率达2018年以来新高，体现出公司优异的成本与费用管控能力。 22Q1，公司毛利率为60.4%（同比+1.5pct），主要原因为成本控制和产品结构变化；净利率为15.8%（同比+1.5pct），盈利能力整体稳中有升。 政策红利、稳增长与自动驾驶，高精度应用需求旺盛。政策方面，实景三维中国建设全面推进、地灾监测采购持续，公司有望受益。2022年国内“稳增长”基调下，建筑与基建板块需求亦有望释放。乘用车领域，公司产品已定点供应多家车企，项目周期为2021-2026年，有望成为公司重要的业绩增量。叠加公司积极拓展海外市场，2021年国外市场实现收入3.2亿元，同比+59%，增长强劲，国内外高精度应用市场需求旺盛。 持续研发创新，积极保证产品供应。2021及22Q1，公司研发费用率均超过17%，积极投向芯片、SWAS系统等核心技术领域，巩固技术壁垒。面对供应链紧缺和疫情的负面影响，公司一方面积极备货，22Q1存货达4.1亿元，季度净增0.3亿元；另一方面，公司武汉与上海双基地布局，有助于协调生产，提升抗风险能力，降低疫情影响，保证产品供应，有望延续良好增长态势。 风险提示：下游市场需求不及预期；疫情反复影响生产和供应；海外市场开拓不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持此前盈利预测，预计22-23年公司归母净利润分别为3.8/5.5亿元，对应PE分别为32/22倍。高精度应用需求持续旺盛，公司在多个领域处于国内龙头地位，并持续研发创新巩固竞争壁垒，有望持续受益；此外乘用车自动驾驶业务有望带来重要业绩增量，看好公司成长性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021及22Q1实现良好增长。2021年，公司实现营业收入19.03亿元，同比+35.0%，实现归母净利润2.94亿元，同比+49.5%；21Q4公司实现营业收入6.34亿元，同比+11.6%，实现归母净利润1.17亿元，同比+33.9%；22Q1，公司延续增长态势，实现营业收入4.22亿元，同比+22.0%，实现归母净利润0.67亿元，同比+34.9%。 图1：华测导航营业收入（百万元）及增速 图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速 图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速 图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速 分应用领域来看： （1）建筑与基建板块，公司实现收入8.6亿元，同比+25.8%。建筑施工开始产业转型升级，逐步走向数字化、精细化、智能化的可持续发展的新时代，高精度定位技术应用增多。报告期内，公司推出了“五星十六频RTK”高精度接收机智能装备，产品竞争力行业领先并获得快速推广；并向市场推广“TCF900桩机系统”、“GradeNav土方施工解决方案”，帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。 （2）地理空间信息板块，公司实现收入3.5亿元，同比+35.2%。截至目前，公司已与1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。未来，公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。 （3）资源与公共事业板块，公司实现收入6.1亿元，同比+51.9%。报告期内，公司实现了农机自动驾驶产品的快速推广，并巩固市场领先地位；公司安装的20,000余台普适型监测预警设备已布设于全国14省近5,000处隐患点，实现累计有效预警60余次，地灾监测市场份额全国领先。 （4）机器人与无人驾驶板块，公司实现收入0.89亿元，同比+26.6%。截至报告期末，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作；公司积极拓展乘用车自动驾驶业务，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 分地区来看，公司国内市场营业收入同比+31.1%至15.9亿元，国外市场实现营业收入3.2亿元，同比+59.3%。公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，积极进行全球市场拓展，国外市场增长强劲。 图5：华测导航分领域收入（百万元，2021） 图6：华测导航国外市场收入（百万元）及增速 成本及费用管控能力较强，盈利能力稳中有升。2021年公司毛利率为54.6%（同比+0.3pct），净利率为15.5%（同比+1.5pct），在原材料价格上涨背景下，净利率达18年来新高，体现出公司优异的成本与费用管控能力。22Q1，公司毛利率为60.4%（同比+1.5pct），主要原因为成本控制和产品结构变化；净利率为15.8%（同比+1.5pct），盈利能力整体稳中有升。 图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况 图8：华测导航单季度三项费用率变化情况 加大备货等影响经营性净现金流水平。22Q1，公司为应对疫情影响及供应链压力，积极备货保证供应，存货规模增至4.1亿元，导致公司经营性净现金流转负。 图9：华测导航现金流情况（百万元） 图10：华测导航存货情况（百万元） 可比公司估值： 公司主营业务为高精度导航定位应用，并积极投入研发资源在芯片、运营服务等产业链上下游领域。因此我们主要选取北斗产业链相关上市作为公司可比对象，相关公司包括中海达、合众思壮、北斗星通、振芯科技、海格通信等。其中中海达、合众思壮主要从事北斗高精度导航定位应用，与公司业务具有可比性；北斗星通、振芯科技以及海格通信的北斗导航业务等围绕产业链全面布局，包括芯片板卡等底层元器件及应用终端，因此也具有一定可比性。考虑到合众思壮未具有Wind一致预期，因此选取海格通信、北斗星通、振芯科技作为可比公司。 根据Wind一致预期，可比公司2022-2023年PE平均值为39/29倍，公司估值低行业平均水平，估值合理。 投资建议： 维持此前盈利预测，预计22-23年公司归母净利润分别为3.8/5.5亿元，对应PE分别为32/22倍。高精度应用需求持续旺盛，公司在多个领域处于国内龙头地位，并持续研发创新巩固竞争壁垒，有望持续受益；此外乘用车自动驾驶业务有望带来重要业绩增量，看好公司成长性，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明