2022年一季报点评：大机型迭代影响交付，订单充足业绩持续改善

2022Q1扣非归母净利润0.63亿元，同比-77.2%，低于预期。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元，同比-47.63%，环比-75.33%；实现归母净利润0.33亿元，同比-93.46%，环比-88.31%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-77.17%，环比-78.11%。 2022Q1毛利率为23.26%，同比-8.96pct，环比+5.63pct；归母净利率为4.47%，同比-31.31pct，环比-4.96pct。受大兆瓦机型加速推进以及疫情影响生产和物流，2022Q1公司产品交付下降，从而导致业绩大幅下降。 塔筒在手订单饱满，5月起产能恢复。2022Q1公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产、物流及客户需求均受疫情影响较大，导致塔筒交付同/环比均出现下降。产能预计5月恢复正常，北方包头工厂、商都工厂、通辽工厂通过弹性扩产弥补1-4月停摆的产能。公司目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满，我们预计全年塔筒出货量约80-90万吨。 叶片产能快速扩张，客户拓展取得较大突破。湖北沙洋、内蒙商都、吉林乾安工厂的叶片产能预计2022年建成投产，届时公司拥有合计25条以上超大型叶片（90米+）产线，规划年产能达到2000套（10GW以上）。此外，机组大型化趋势下大长度叶片快速迭代，公司叶片模具在手订单再创历史新高，有望优化毛利率。2022Q1，公司积极开展与主机厂的合作并取得较大突破，成为远景出口市场的叶片首选供应商，以常熟工厂作为出口越南和印度的叶片基地，在手订单饱满；在中原地区加深了与运达股份的合作，同时积极开拓三北市场新客户。在叶片产能整体供大于求的背景下，通过加强与主机厂的合作，有望进一步带动公司叶片的销量，提升市占率。 风电场滚动开发，逐步开启轻资产模式。2022Q1受天气影响，全国风电利用小时数为555小时，同比减少65小时，导致公司风电场发电收入出现下滑，目前基本恢复正常。公司将利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时数，确保发电业务板块稳定增长。2022年在建及获得指标共1.1GW，其中内蒙古乌兰察布500MW项目预计年内完工并且全容量并网，年底并网风场容量达1384MW；湖北600MW项目预计年内开工建设，有望于2023年完工。 费用率上升，存货环比大幅增加：2022Q1费用同比下降13.55%至1.30亿元，期间费用率上升7.04p Ct 至17.86%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别上升0.73pct、3.04pct、0.71pct、3.28pct至0.83%、8.63%、1.05%、8.40%。2022Q1期末存货14.09亿元，环比增加4.33亿元，主要系公司为二季度销售备货。我们预计2022Q2收入环比上升。 盈利预测与投资评级： 疫情、大机型迭代加速或影响交付，下调盈利预测，我 们预计2022-2024年归母净利润为13.89/19.37/24.52亿元（前值2022-2024年16.89/23.37/32.94亿元），同比+6%/39%/27%，对应EPS为0.77/1.07/1.36元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 2022Q1公司实现营业收入7.28亿元，同比-47.63%，环比-75.33%；实现归母净利润0.33亿元，同比-93.46%，环比-88.31%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-77.17%，环比-78.11%。2022Q1毛利率为23.26%，同比-8.96pct，环比+5.63pct；归母净利率为4.47%，同比-31.31pct，环比-4.96pct。受大兆瓦机型加速推进以及疫情影响生产和物流，2022Q1公司产品交付下降，从而导致业绩大幅下降。 表1：2022年Q1收入7.28亿元，同比下降47.63%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降93.46%（单位：亿元） 图1：2022Q1收入7.28亿元，同比-47.63%（亿元，%） 图2：2022Q1归母净利润0.33亿元，同比-93.46%（亿元，%） 塔筒在手订单饱满，5月起产能恢复。2022Q1公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产、物流及客户需求均受疫情影响较大，导致塔筒交付同/环比均出现下降。产能预计5月恢复正常，北方包头工厂、商都工厂、通辽工厂通过弹性扩产弥补1-4月停摆的产能。公司目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满，我们预计全年塔筒出货量约80-90万吨。 叶片产能快速扩张，客户拓展取得较大突破。湖北沙洋、内蒙商都、吉林乾安工厂的叶片产能预计2022年建成投产，届时公司拥有合计25条以上超大型叶片（90米+）产线，规划年产能达到2000套（10GW以上）。此外，机组大型化趋势下大长度叶片快速迭代，公司叶片模具在手订单再创历史新高，有望优化毛利率。2022Q1，公司积极开展与主机厂的合作并取得较大突破，成为远景出口市场的叶片首选供应商，以常熟工厂作为出口越南和印度的叶片基地，在手订单饱满；在中原地区加深了与运达股份的合作，同时积极开拓三北市场新客户。在叶片产能整体供大于求的背景下，通过加强与主机厂的合作，有望进一步带动公司叶片的销量，提升市占率。 图3：历年公司塔筒出货量及同比增速 图4：2022年公司超大型叶片产能合计 风电场滚动开发，逐步开启轻资产模式。2022Q1受天气影响，全国风电利用小时数为555小时，同比减少65小时，导致公司风电场发电收入出现下滑，目前基本恢复正常。公司将利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时数，确保发电业务板块稳定增长。2022年在建及获得指标共1.1GW，其中内蒙古乌兰察布500MW项目预计年内完工并且全容量并网，年底并网风场容量达1384MW； 湖北600MW项目预计年内开工建设，有望于2023年完工。 图5：公司并网风场容量持续增长 期间费用下降，费用率上升：公司2022Q1费用同比下降13.55%至1.30亿元，期间费用率上升7.04p Ct 至17.86%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升316.09%、下降19.19%、上升60.60%、下降14.14%至0.06亿元、0.63亿元、0.08亿元、0.61亿元；费用率分别上升0.73pct、上升3.04pct、上升0.71pct、上升3.28pct至0.83%、8.63%、1.05%、8.40%。 图6：2022Q1期间费用1.30亿元，同比-13.55%（亿元，%） 图7：2022Q1期间费用率17.86%，同比+7.04p Ct （%） 经营活动现金流大幅减少，存货环增明显：2022Q1经营活动现金净流入-0.29亿元，销售商品取得现金6.28亿元，同比下降41.07%。2022Q1期末应收账款35.84亿元，同比增加5.50亿元。2022Q1期末存货14.09亿元，环比增加4.33亿元。2022Q1存货较2021Q4增长44.41%，主要系公司为二季度销售备货；2022Q1经营活动产生的现金流量净流入额较2021年同期下降112.99%，主要系与2021Q1相比，2022Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，我们预计2022Q2收入环比上升。 图8：2022Q1经营活动现金净入-0.29亿元（亿元） 图9：2022Q1期末应收账款35.84亿元，同比+5.50亿元（亿元） 图10：2022Q1期末存货14.09亿元，环增4.33亿元（亿元） 盈利预测与投资评级：疫情、大机型迭代加速或影响交付，下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为13.89/19.37/24.52亿元（前值2022-2024年16.89/23.37/32.94亿元），同比+6%/39%/27%，对应EPS为0.77/1.07/1.36元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。