2021年年报及2022一季报点评：车载功放、AVAS加速放量，开启公司新一轮成长期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 上声电子（688533.SH）2021年年报及2022一季报点评 车载功放、AVAS加速放量，开启公司新一轮成长期 2022年05月03日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月27日/30日，公司分别发布2021年年报/22年一季报，21年营收13.02亿元，同比+19.66%，归母净利0.61亿元，同比-19.67%；22Q1营收3.68亿元，同比+17.47%，归母净利0.13亿元，同比-42.26%。  传统业务稳定增长，新业务加速放量，助力公司营收高增长。公司21年实现营收13.02亿元，同比+19.66%，22Q1营收3.68亿元，同比+17.47%，符合我们此前预期。分业务来看，1）传统车载扬声器业务：21年车载扬声器实现营收11.4亿元，同比+12.9%，销量6000万件，同比+3.9%，单价提升至19元/件，同比+9%，量价齐升助力公司车载扬声器全球市占率进一步提升(2019-2021年全球市占率分别为12.1%/12.6%/12.9%)；2、新业务：公司21年车载功放/VAVS实现营收0.82/0.26亿元，同比增速为109.63%/113.79%，其中车载功放档次单价提升至724元/件，同比+5%。新业务占营收比8.3%，同比+70.74%，新业务放量加速公司产品结构优化，助力公司营收持续高增长。  利润端短期承压，高研发费用助力公司产品升级。公司21年实现归母净利0.61亿元，同比-19.67%；22Q1归母净利0.13亿元，同比-42.26%。利润端承压，主要系：1）外部扰动拉低公司毛利率：上游稀土、大宗金属商品、塑料粒子等原材料价格上涨及出口运费上涨导致2021年公司毛利率同比下滑1.96Pcts；2）强研发拔高公司费用率：随着公司获项目定点增多以及产品、技术开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发人员占公司总人数比达11.9%，同比+1.64Pcts，同时研发人员平均薪酬达19.56万元，同比增长近3万元。公司21年研发费用投入0.88亿元，研发费用率为6.8%，同比+1.15Pcts，整体四费费用率为21.1%，同比+0.6 Pcts。研发费用持续增长，加速产品向上升级，提升公司核心竞争力。  全产业链布局声学产品，新产品量价齐升打开公司成长空间。受益于用户对音质的要求的提升以及新能源相关法规的要求，车载功放与AVAS产品渗透率快速提升，单车价值量超过1000元，较车载扬声器有数倍提升空间。公司以现有的客户结构为基础，持续推进新产品快速渗透，目前已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新能源车企配套体系，新产品持续放量。随着未来增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间。 投资建议：公司新业务持续放量，我们上调2022-2023年营收/归母净利，并引入2024年营收/归 母 净 利 ，预计公司2022-2024年营收分 别 为19.75/28.85/35.37亿元，归母净利分别为1.48/2.42/3.40亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为46/28/20倍。新业务助力公司实现量价齐升，作为汽车声学产品龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。  风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1302 1975 2885 3537 增长率（%） 19.7 51.7 46.1 22.6 归属母公司股东净利润（百万元） 61 148 242 340 增长率（%） -19.7 143.9 63.3 40.9 每股收益（元） 0.38 0.92 1.51 2.13 PE 113 46 28 20 PB 6.7 5.8 4.8 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.84元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.上声电子（688533.SH）业绩快报点评：车载功放、AVAS全面发力，公司新一轮成长期开启 上声电子(688533)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1302 1975 2885 3537 成长能力（%） 营业成本 954 1421 2058 2478 营业收入增长率 19.66 51.67 46.11 22.59 营业税金及附加 9 15 21 25 EBIT增长率 -20.25 95.48 60.56 37.25 销售费用 25 50 61 78 净利润增长率 -19.67 143.88 63.26 40.86 管理费用 131 203 296 361 盈利能力（%） 研发费用 88 115 175 220 毛利率 26.73 28.02 28.66 29.95 EBIT 87 170 274 375 净利润率 4.65 7.49 8.37 9.61 财务费用 30 9 9 9 总资产收益率ROA 3.74 7.46 9.85 11.63 资产减值损失 -1 -5 -3 -3 净资产收益率ROE 5.89 12.57 17.02 19.34 投资收益 9 2 4 11 偿债能力 营业利润 67 167 278 387 流动比率 2.05 1.82 1.85 2.06 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 1.58 1.41 1.35 1.52 利润总额 66 167 278 387 现金比率 0.56 0.41 0.27 0.39 所得税 6 20 37 47 资产负债率（%） 36.47 40.57 42.09 39.85 净利润 61 148 241 340 经营效率 归属于母公司净利润 61 148 242 340 应收账款周转天数 95.98 90.33 93.18 93.16 EBITDA 135 254 367 472 存货周转天数 98.88 82.68 88.25 89.94 总资产周转率 0.80 1.00 1.18 1.21 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 327 331 281 456 每股收益 0.38 0.92 1.51 2.13 应收账款及票据 342 488 735 901 每股净资产 6.43 7.36 8.87 10.99 预付款项 11 12 20 25 每股经营现金流 0.62 1.26 0.50 1.57 存货 258 321 496 608 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 258 304 365 400 估值分析 流动资产合计 1197 1456 1896 2390 PE 113 46 28 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.7 5.8 4.8 3.9 固定资产 305 391 417 403 EV/EBITDA 50.38 26.72 18.61 14.11 无形资产 42 56 62 62 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 425 527 555 536 资产合计 1622 1983 2452 2925 短期借款 254 254 254 254 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 224 382 546 635 净利润 76 148 241 340 其他流动负债 107 162 225 270 折旧和摊销 28 84 94 97 流动负债合计 585 798 1025 1159 营运资金变动 -73 -45 -266 -189 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 99 201 79 251 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 -72 -188 -122 -75 非流动负债合计 7 7 7 7 投资 -161 0 0 0 负债合计 592 804 1032 1166 投资活动现金流 -215 -186 -118 -65 股本 160 160 160 160 股权募资 271 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 -74 0 0 0 股东权益合计 1031 1178 1420 1760 筹资活动现金流 170 -11 -11 -11 负债和股东权益合计 1622 1983 2452 2925 现金净流量 -78 4 -50 175 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 上声电子(688533)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外