2020年报及2021年一季报点评：智能化加速落地，公司进入高速成长期

[Table_Title] 德赛西威（002920）2020年报及2021年一季报点评 智能化加速落地，公司进入高速成长期 2021 年 05 月 06 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 57761.00 流通市值（百万元) 57745.25 52周最高/最低（元） 128.39/36.00 52周最高/最低（PE） 147.81/70.22 52周最高/最低（PB） 14.90/4.87 52周涨幅（%） 174.68 52周换手率（%） 192.68 [Table_Report] 相关研究 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 事件描述：近日公司发布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入68.0亿元（同比增长+27.4%），归属净利润5.2亿元（同比+77.4%），扣非归属净利润4.6亿元（同比+117.5%）；其中Q4实现营收25亿元（同比+39.6%），归属净利润2亿元（同比+34.2%），扣非归属净利润2.3亿元（同比+51.9%）。公司2021Q1实现营业收入20.4亿元（同比+78.3%），归属净利润2.3亿元（同比+312.1%），扣非归属净利润2.2亿元（同比增长+416.1%）。 ◆ 产品毛利提升，费用率明显改善。2020年公司毛利率23.4%（同比+0.6pct），净利率7.6%（同比+2.1pct）。公司盈利能力的提高源于车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统方面更多高毛利产品的销售及有效的费用控制。2020年公司车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利分别提高0.8pct、0.5pct，产品均价为583元/台（同比+22.8%），产品毛利136元/台（同比+26.3%）。2020年公司深化组织改革，引入更高效的管理方法，费用管控能力持续加强，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、2.8%、-0.5%、10.3%，同比降低0.5pct、0.1pct、0.5pct、1.6pct。 ◆ 电车智能化加速落地，公司产品进入收获期。公司作为国内行业领军者，前瞻性布局智能化领域，目前在智能座舱、智能驾驶、网联服务等三大领域实现新产品的规模化量产及持续迭代。1）智能座舱方面，座舱类产品是公司传统主业，核心产品信息娱乐系统和新兴业务显示模组及系统、液晶仪表获得良好发展。其中，信息娱乐系统突破丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，并获得一汽大众、长安福特、一汽丰田、广汽丰田、Carmax、日本马自达、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单；显示模组及系统业务已覆盖国内大部分主流OEM客户，并获得了白点客户如一汽红旗、东风乘用车的新项目订单；液晶仪表业务已批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等众多车厂，并突破了一汽红旗等新客户。2）智能驾驶方面，公司的全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货给国内众多主流车企，新一代融合更高级别ADAS产品已获得国内领军车企的新项目订单；给予英伟达芯片的IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏汽车上配套量产，IPU04已与理想汽车展开战略合作。3）网联服务，公司已推出了整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等网联服务产品，并已突破长安福特、-1.11%46.78%94.68%142.57%190.46%238.36%4/306/308/3110/3112/312/284/30德赛西威沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 德赛西威（002920）2020年报及2021年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司作为国内行业领军者，前瞻性布局智能化领域，目前在智能座舱、智能驾驶及网联服务上均有产品布局。未来，汽车智能化将加速落地，在发展初期，公司作为硬件相关供应商将率先受益，未来三年维持高速发展。预计公司2021/2022/2023年营业收入93.5/126.6/163.3亿元，对应归属净利润7.6/10.4/13.7亿元，EPS分别为1.37/1.89/2.49元，对应PE分别为77/56/42倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6799.06 9345.23 12659.04 16326.37 增长率(%) 27.39% 37.45% 35.46% 28.97% EBITDA（百万元） 703.23 904.42 1015.77 1316.06 归属母公司净利润（百万元） 518.15 755.12 1041.15 1372.20 增长率(%) 77.36% 45.73% 37.88% 31.80% EPS(元/股) 0.94 1.37 1.89 2.49 市盈率（P/E） 89.31 76.93 55.79 42.33 市净率（P/B） 9.97 10.24 8.21 6.52 EV/EBITDA 64.94 63.35 55.55 41.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 汽车智能化进度不及预期； ◆ 行业竞争加剧。 江淮大众、赢彻科技等白点客户，和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。公司客户结构以欧美系、日系和自主品牌为核心， 2020年新项目订单年化销售额可达70亿元，涵盖智能座舱、智能驾驶、液晶仪表、智能网联以及大屏化车载信息娱乐系统等产品。 ◆ 一季度业绩超预期，公司量利齐升。2020Q1公司营收及归母净利润分别增长78.3%、312.1%，毛利率25.0%（环比+0.95pct、同比+4.68pct），净利率11.2%（环比+3.2pct、同比+6.4pct）。公司一季报增速达到历史最高水平，超过市场预期，主要由于汽车行业回暖、智能化加速落地，公司存量客户及新车型新项目高速增长贡献销量；另外，公司ADAS、液晶仪表盘、中控大屏等高毛利新品销量占比增加也提升了公司盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 德赛西威（002920）2020年报及2021年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5608.91 6958.14 9318.34 12317.64 经营活动现金流 439.35 868.92 1335.72 1850.00 货币资金 611.47 802.39 1665.50 2962.83 净利润 518.19 755.22 1041.31 1372.37 应收及预付 2020.02 2853.30 3746.14 4888.86 折旧摊销 238.08 288.20 198.05 211.39 存货 1100.99 1417.31 2018.54 2569.86 营运资金变动 -386.61 -121.47 166.72 319.81 其他流动资产 1876.42 1885.14 1888.16 1896.09 其它 69.68 -53.04 -70.37 -53.58 非流动资产 1941.08 2658.87 3368.65 4228.26 投资活动现金流 -67.39 -678.00 -472.60 -552.65 长期股权投资 141.87 141.87 141.87 141.87 资本支出 -431.08 -731.08 -543.02 -606.27 固定资产 493.70 933.22 1330.59 1844.30 投资变动 -117.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 515.54 687.39 912.14 1161.92 其他 480.69 53.08 70.42 53.62 无形资产 317.25 423.00 511.10 607.15 筹资活动现金流 -113.61 -0.01 -0.01 -0.01 其他长期资产 472.72 473.40 472.95 473.02 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7549.99 9617.01 12686.99 16545.91 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2561.10 3597.95 5261.76 7283.55 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -113.61 -0.01 -0.01 -0.01 应付及预收 2005.04 2942.71 4345.55 6083.01 现金净增加额 268.31 190.91 863.11 1297.34 其他流动负债 556.06 655.24 916.21 1200.54 期初现金余额 320.48 611.47 802.39 1665.50 非流动负债 345.90 345.90 345.90 345.90 期末现金余额 588.79 802.39 1665.50 2962.83 长期借款 0.28 0.28 0.28 0.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 345.62 345.62 345.62 345.62 负债合计 2907.00 3943.85 5607.66 7629.45 实收资本 550.00 550.00 550.00 550.00 资本公积 2070.05 2070.05 2070.05 2070.05 留存收益 1958.85 2988.93 4394.94 6231.90 主要财务比率 归属母公司股东权益 4640.21 5670.29 7076.30 8913.26 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2.77 2.87 3.03 3.19 成长能力（%） 负债和股东权益 7549.99 9617.01 12686.99 16545.91 营业收入增长 27.39% 37.45% 35.46% 28.97% 营业利润增长 112.01% 45.25% 37.88% 31.79% 利润表（百万元） 归属母公司净