2021业绩快报点评：车载功放、AVAS收入高增长，加强研发助力产品升级

营收同比增长 20%，归母净利润同比下降 16%。2021 年公司预计实现营收13.03 亿元，同比增长 20%；归母净利润 0.63 亿元，同比减少 16%；归母扣非净利润 0.53 亿元，同比减少 16%；基本每股收益 0.43 元/股，同比减少32%。单 Q4 营收 3.86 亿元，同比增长 13%，环比增长 23%；归母净利润 0.19亿元，同比下降 46%，环比增长 37%；归母扣非净利润 0.16 亿元，环比增长25%。增收不增利的核心原因在于大宗原材料涨价及海运成本上涨。 新能源车加速渗透，车载功放和 AVAS 业务大幅增长。2021 年国内新能源汽车市场快速发展，公司扬声器系列营收同比增长 12%，功放业务同比增长109%，AVAS 业务同比增长 145%。2021H1 车载扬声器/车载功放/AVAS/其他业务分别实现营收 5.35/0.36/0.10/0.21 亿元，同比增长 34%/222%/154%/39%，营收占比 89%/6%/2%/3%。 大宗商品价格和出口海运费上行致核心毛利率下调 2.5pct。公司直接材料在主营业务成本中占比较高，其中磁钢、音圈和塑料粒子是公司最主要的原材料。2021 年稀土、有色金属和塑料价格均有不同程度的上涨，对产品成本和毛利率造成不利冲击。另外，疫情反复情况下国际海运价格持续暴涨，公司出口业务成本明显增加。原材料和海运两大成本要素导致公司主要产品毛利率下调 2.5 个百分点。 研发投入加大，助力产品升级。2021 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2%/10%/6%/2% ， 同比持平 。具体到研发费用方面 ，2017-2021E，公司的研发费用持续增长。根据公司业绩快报，2021 年公司研发费用同比增长 44%，可推算研发费用提高至 0.88 亿元。随着公司获得的项目定点增多以及新产品、新技术的开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发费用持续增长，将对公司中长期经营业绩产生积极影响。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。 投资建议：看好车载声学赛道，维持“增持”评级 预计公司 21-23 年每股收益 0.44/0.92/1.56 元，对应利润 0.71/1.48/2.49亿元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长 20%净利减少 16%，归母净利润同比下降 16%：公司发布 2021 年业绩预告，预计实现营收 13.03 亿元，同比增长 20%；归母净利润 0.63 亿元，同比减少16%；归母扣非净利润 0.53 亿元，同比减少 16%；基本每股收益 0.43 元/股，同比减少 32%。单 Q4 营收 3.86 亿元，同比增长 13%，环比增长 23%；归母净利润 0.19亿元，同比增长-46%，环比增长 37%；归母扣非净利润 0.16 亿元，环比增长 25%。 增收不增利的核心原因在于大宗原材料涨价及海运成本上涨。 表1：上声电子 2021 年及 2021Q4 业绩 图1：2017-2021E 公司营业收入及同比 图2：2017-2021E 公司归母净利润及同比 受益于新能源车加速渗透，车载功放和 AVAS 业务大幅增长：2021 年国内新能源汽车市场快速发展，公司扬声器系列营收同比增长 12%，功放业务同比增长 109%，AVAS 业务同比增长 145%。2021H1 车载扬声器/车载功放/AVAS/其他业务分别实现营收 5.35/0.36/0.10/0.21 亿元 ， 同比增长 34%/222%/154%/39% ， 营收占比89%/6%/2%/3%。 图3：2016-2021 年中国新能源汽车销量及同比 图4：2015-2021 年中国新能源汽车渗透率 图5：2017-2021H1 上声电子车载扬声器销售收入 图6：2017-2021H1 上声电子车载功放销售收入 图7：2017-2021H1 上声电子 AVAS 销售收入 大宗商品价格和出口海运费上行致核心毛利率下调 2.5pct：公司直接材料在主营业务成本中占比较高，其中磁钢、音圈和塑料粒子是公司最主要的原材料，2020年上半年三者采购金额分别占公司总采购金额的 16.70%/10.10%/10.12%。磁钢和音圈主要受稀土金属和有色金属价格影响，塑料粒子主要受塑料价格影响，2021年均有不同程度的上涨，对产品成本和毛利率造成不利冲击。另外，疫情反复情况下国际海运价格持续暴涨，公司出口业务成本明显增加。原材料和海运两大成本要素导致公司主要产品毛利率 2021 年下调 2.5 个百分点。 图8：2017-2021 年稀土价格指数 图9：2017-2021 年有色金属进口价格同比增幅 图10：2017-2021 年中国塑料价格指数 图11：2017-2021 年克拉克森海运指数 图12：2017-2021Q3 公司毛利率及净利率 研发投入加大，助力产品升级：2021 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2%/10%/6%/2% ， 较去年同期基本持平 。 具体到研发费用方面 ，2017-2021E，公司的研发费用持续增长。根据公司业绩快报，2021 年公司研发费用同比增长 44%，可推算研发费用提高至 0.88 亿元。随着公司获得的项目定点增多以及新产品、新技术的开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发费用持续增长，将对公司中长期经营业绩产生积极影响。 图13：2017-2021Q3/2021E 公司四费率 数据 公司与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、福特集团、通用集团、博士视听、标致雪铁龙、特斯拉、上汽集团、上汽大众、上汽通用、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利控股、蔚来汽车、威马汽车等。2020 年上半年，公司的前五大客户为大众集团/福特集团/博士视听/上汽大众/上汽集团，营收占比分别为 16.76%/14.43%/13.46%/8.35%/5.70%。 表2：上声电子 2021 年及 2021Q4 前五大客户 截至 2021 年上半年，公司已获得比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信。 看好车载声学赛道，维持“增持”评级：上声电子是车载声学系统龙头，受益于汽车智能化的大趋势，有望成为汽车智能座舱在听觉交互方面的核心标的。我们选取了星宇股份、德赛西威、华阳集团、科博达、歌尔股份作为可比公司。其中，星宇股份、德赛西威和华阳集团分别专注于汽车智能座舱的不同领域，星宇股份的主要产品是车灯，德赛西威的主要产品是车机系统，华阳集团的主要产品是 HUD以及车载显示产品，与上声电子都是汽车智能座舱趋势下的优质零部件供应商。 歌尔股份（采用 wind 一致预测）是著名的消费电子声学系统供应商，在产品上与上声电子同样有相似之处。考虑到车载音频为具备信息传递、娱乐属性的产品，同时受益于车载扬声器数量增加、车载功放独立、数字化功放价值量提升的多重因素，有望迎来量价齐升，在未来几年的业绩增长具备较大空间。同时，公司深度合作大众、福特、奔驰、宾利等国际巨头，造车新势力订单快速突破，包括华为金康 X1/X1 plus 整车音效系统、理想汽车 X01 音响和功放项目、蔚来汽车force 整车音效和警示器系统项目等，业绩增长也具备坚实的基础。 与其他可比公司相比，上声电子目前的营收体量相对较小，数字化功放、AVAS 等新产品尚未大规模放量，成长性更加突出。同时，消费电子行业近几年的销量增速显著慢于新能源汽车行业，歌尔股份（采用 wind 一致预测）的 PE 水平也低于我们选取的汽车智能座舱核心标的，在一定程度上拉低了可比公司的平均 PE。我们预计公司 21-23 年每股收益 0.44/0.92/1.56 元，对应利润 0.71/1.48/2.49 亿元（维持 22-23 年盈利预测），维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）