2022年一季报点评：受益出口高景气，价涨量提贡献增长

公司发布2022年一季报：Q1实现营收8.33亿元，同比+13%，归母净利1.82亿元，同比+19.41%，扣非净利1.8亿元，同比+22.39%。销售毛利率、销售净利率分别为36.46%、21.86%，同比+1.64、+1.17pct。 价格上涨是主因，3线技改贡献增量： 价格方面，22Q1粗纱价格环比稳定、同比提升，Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比-40元/吨，基本稳定。 成本方面，天然气成本涨幅大，Q1沂水天然气价格为3.9元/立方米，同比+0.69元/立方米，2019年山玻天然气单耗161立方米/吨，据此测算单位天然气成本+111元/吨（仅为测算结果，可能偏高）。综合考虑叶蜡石涨价（涨幅不及天然气）、运费涨价影响，我们预计Q1玻纤单吨盈利仍然同比增长。 销量方面，可转债募投项目3线6改10已于2021Q4投产，预期Q1贡献新增产量，但因运输、下游客户需求受疫情干扰，我们预计Q1销量略有增长。 此外，热电业务预计受煤价上涨影响，盈利表现继续承压。 出口持续高景气： 预计2022年行业需求增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域，欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨，进口依赖度高。2022Q1我国玻纤及制品出口54.55万吨，同比+49.7%，出口金额9.52亿美元，同比+49.6%（卓创资讯）。2021年公司出口占收入比重为13%，国内营收同比增速30%，国外营收同比增速112%，出口持续高景气下，我们预计22Q1公司出口占比继续提升。 短期借款下降： Q1公司期间费用率合计10.07%，同比+0.74pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%、3.2%、3.33%、2.97%，同比分别-0.07pct、+0.29pct、+0.86pct、-0.33pct。22Q1期末短期借款1.27亿，期初2.06亿，主因部分银行短期借款到期偿还，去年同期10.06亿。 持续成长、稳步扩产、规模降本：公司产能边际增量主要来自冷修技改。我们测算认为2021年末公司设计产能达41万吨。此外，公司此前公告计划5号线“6改17”于2023年冷修技改，1号线于2024年冷修技改，2号线于2025年冷修技改，预计2025年产线实现数字化，国内总产能达62万吨。 投资建议：继续关注①公司产能弹性，②冷修技改产能投放后持续降本，③出口景气持续，④产品结构升级。我们预计2022-2024年归母净利为6.71、7.64、8.5亿，4月29日股价对应PE分别为9X、8X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）