2022年一季报点评：玻纤高景气贡献主要利润，继续关注新材料增长极

公司发布2022年一季报： 2022Q1公司实现营收46.62亿元，同比+15.9%，归母净利7.34亿元，同比+24.5%，扣非净利6.02亿元，同比+7.45%。销售毛利率、归母净利率分别为29.81%、16.68%，同比-1.08、+1.56pct。 受益玻纤量价齐升： 价格环比稳定但同比提升，2022Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为6138元/吨，同比+333元/吨（+5.73%）。天然气成本涨幅较大，泰安市非居民用天然气最高销售价格为4.16元/立方米，同比+0.86元/立方米，取泰玻2019-2021年平均天然气单耗159立方米/吨，据此测算天然气单耗上升137元（仅为测算结果）。综合考虑叶腊石等矿物价格同比上涨（涨幅不及天然气）、电子布价格下滑，我们预计Q1玻纤单吨盈利仍然同比提高。 销量方面，满庄9线10万吨粗纱、邹城6线6万吨细纱分别于2021年9月、12月投产，邹城1线1.5万吨细纱于2022年2月停产，据此我们预计2022Q1同比有3-4万吨产能增量。4月21日，公司发布公告拟于山东邹城投资6.2亿建设年产6万吨高模高强玻纤产线项目，产品主要应用于大功率风电叶片及海上风电等领域，建设期6个月，预计投产后可进一步优化产品结构、降低成本。 玻纤供需关系稳定，粗纱价格坚挺。需求端我们预计2022年增量主要来自于出口、新能源汽车、风电领域；供给端继续消化前期新投产能，同时严格假设条件下，2022年实际新增产能仍然有限。 关注锂膜业务新增产能投放、单吨净利提升： 2021年底公司基膜产能超10亿平，2022H1滕州二期投产后预计名义产能超15亿平。 关注锂膜业务单吨净利提升，1）新投产线产能利用率及良率爬升，2）截至2021年末，海外韩国两大客户已实现批量供货，预计高价海外出货占比提升。 风电叶片业务均价或将继续承压： 2021年公司风电叶片均价下降，主要受风电整机招标价格大幅下降影响。近期风电招标价格未明显企稳回升。公司围绕风电叶片大型化发展方向推出多款大叶型新品，关注风电叶片业务前瞻性布局。 投资建议：继续关注1）粗纱价格坚挺，公司玻纤业务今年产能有增量，产品结构优化；2）锂膜产能释放，市占率、单吨盈利有望提升；3）风电叶片静待行业价格拐点。 三大主业前景向好，公司估值显著偏低。我们预计2022-2024年归母净利分别为42.36、49.51、52.75亿元，4月22日收盘价对应2022-2024年动态PE分别为8、7、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内玻纤供给格局恶化；锂膜业务拓展不及预期；投资进展不及预期； 原材料波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）