Q1收入表现超预期，零售渠道增速领跑行业

公司发布2022年一季度报告，22Q1实现收入41.44亿元，同比+25.60%，实现归母净利润2.53亿元，同比+3.88%，实现扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。 衣柜及配套持续高增，木门等品类持续发力。橱柜零售稳健增长，Q1橱柜实现13.24亿元，同比增长5.13%，大宗业务增速下行背景下，橱柜增速+5%，说明橱柜零售业务增速依旧稳健；衣柜及配套Q1增速靓丽，Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元，同比增长40.85%，衣柜业务延续了21年高增长的趋势；Q1卫浴实现1.67亿元，同比增长1.2%，木门业务Q1实现2.18亿元，同比增长32.3%，Q1其他产品实现0.41亿元，同比增长43.52%。 Q1经销渠道增速领跑，零售渠道表现靓丽。Q1直营渠道实现1.23亿元，同比增长51.15%，Q1经销渠道实现32.23亿元，同比增长34.1%，零售渠道增速领跑行业。Q1大宗业务渠道实现6.73亿元，同比下滑6.98%，另外，Q1其他渠道实现收入0.51亿元，同比下滑9.86%。截至22年一季报末，合计门店7398家，其中欧派橱柜2449家，衣柜2143家，欧铂尼木门1022家，卫浴810家，欧铂丽974家。欧铂丽品牌于21年重新定位，调整后目标客户更聚焦，价格带逐步拓宽，品类从橱柜、衣柜拓展至“橱衣木卫+电器+家配”的全品类全房定制，覆盖更广泛的需求。 毛利率略有下行。Q1综合毛利率/归母净利率为27.66%/6.11%，分别同比下滑2.54pct/1.28pct。分产品来看，Q1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别30.46%/28.58%/20.35%/10.08%，同比减少1.21pct/2.35pct/1.40pct/1.46pct。分渠道看，Q1直营/经销/大宗毛利率分别为58.12%/26.66%/27.14%，同比减少2.03pct/2.17pct/3.09pct。费用率方面，Q1销售费用/管理/研发费用率分别为9.13%/7.12%/4.94%，同比-0.56pct/-0.30pct/-0.14pct。 盈利预测与评级：公司起始于整体厨柜业务，经多年产品不断扩张，成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的综合定制家居提供商，整装大家居加速放量，看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升。预计公司22-24年归母净利润30.94/35.72/42.41亿元，同比+16%/+15%/+19%，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。 财务数据和估值