2022年一季报点评：息差逆势提升，资产质量持续向好

4月29日，建设银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入2322.3亿，YoY +7.3%，归母净利润887.41亿，YoY+6.8%。 业绩表现基本稳定。2022年Q1建设银行营收、归母净利润同比增速分别为7.3%、6.8%，增速较2021年分别变动-1.8、-4.8pct，其中净利息收入同比增速为8.4%，较2021年改善3.3pct。拆分盈利增速结构看，（1）规模扩张拉动业绩增速14.7%，较2021年下降3.6pct。（2）息差贡献为0.2%，较2021年改善7.7pct。（3）拨备对盈利贡献为0.5%，较2021年下降7.3pct。 信贷投放“供需两旺”。2022年一季度，贷款增速为11.8%，较2021年小幅下滑0.3pct，新增规模1970亿元，同比多增207亿元，发挥了稳信贷的“头雁效应”。 贷款结构方面，对公贷款新增1115亿元，同比多增114亿元，预计行业投向主要聚焦于制造业、基建、绿色和普惠小微领域。零售贷款新增809亿元，同比多增64亿元，票据融资新增46亿元，同比多增30亿元。 存款增速有所放缓，主动负债吸收力度加大。2022年一季度，存款增速为7.8%，较2021年下降0.6pct，而应付债券和同业负债增速分别为48.8%、8.7%，较2021年分别提升8pct、14.4pct，反映出公司在存款增速有所放缓情况下，适度加大了主动负债吸收力度。 NIM逆势提升，负债成本趋于改善。2022年一季度，公司NIM为2.15%，较2021年提升2bp。测算结果显示，一季度生息资产收益率为3.62%，较2021年下滑4bp，付息负债成本率为1.76%，较2021年改善2bp，是一季度NIM逆势提升的主要原因。 不良率进一步下降。2022年一季度末，公司不良贷款率为1.40%，较2021年末改善2bp，拨备覆盖率为246.36%，较2021年末提升6.4pct。2022年一季度信用减值增加518.12亿，较2021年一季度少增4.51亿，但其不良余额增长104.81亿，同比少增30.43亿，反映出在资产质量进一步改善情况下，公司拨备计提力度有所放缓。 资本充足率稳中有升。2022年一季度末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.67%、14.21%、17.91%，季环比分别改善0.08、0.07、0.06pct。一季度末公司风险加权资产同比增速为7.47%，季环比下降2.24pct。 盈利预测、估值与评级。建设银行一季度业绩延续稳健表现，息差逆势提升，负债成本趋于改善 ， 资产质量持续向好 ，我们维持2022-2024年EPS预测为1.33/1.41/1.49元，当前股价对应PB分别为0.56/0.51/0.47，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：建设银行营收及盈利累计增速 图2：建设银行业绩同比增速拆分（%） 表2：建设银行资产负债结构 图3：建设银行净息差（披露值）走势 图4：建设银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：建设银行资产质量主要指标 表4：建设银行资本充足率