2022年一季报点评：22Q1亏损45亿，货运推动公司在三大航中亏损最少，亚洲最大航司，静待行业复苏

公司发布2022年一季报：1）2022年Q1营收214.7亿，同比增长1.0%，较19年下降42.9%，亏损45.0亿（21年同期亏损40.1亿），扣非后亏损45.8亿。 2）汇兑损益：2022年Q1人民币升值0.4%，测算汇兑收益2.6亿，21年为-4.1亿。3）其他收益：5.5亿元，同比下降12.3%。 经营数据：疫情影响RPK仅为19年同期4成左右。1）同比看：22Q1ASK同比-10.0%，其中国内-8.9%，国际-31.2%，地区-33.7%；RPK同比-15.1%，其中国内-15.1%，国际-14.2%，地区-30.9%；客座率65.3%，同比-4.0pts，其中国内65.7%，同比-4.8pts，国际54.1%，同比+10.8pts，地区33.1%，同比+1.3pts； 2）与19年同期比，ASK下降46.4%，其中国内下降24.5%，国际下降94.2%； RPK下降57.8%，其中国内下降39.9%，国际下降96.2%；客座率下降17.6pts，其中国内下降16.8pts，国际下降29.8pts。 收益水平：我们测算客公里收益较19年同期增长、座公里收益下降20.1%。 测算2022年Q1客公里收益0.51元，同比增长8.1%，较19年同期增长1.2%，座公里收益0.33元，同比增长1.9%，较19年同期下降20.1%。 成本费用：1）成本：2022年Q1营业成本249亿，同比增长6.2%。测算航油成本68亿，同比增长36%，期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本181亿，同比下降1.8%。座公里成本0.557元，同比增长18.0%；座公里扣油成本0.405元，同比增长9.0%。2）费用：2022年Q1三费合计（扣汇）为32.3亿，同比增长7.0%，扣汇三费率15.0%，同比增长0.8pts。测算汇兑收益2.6亿（21年同期为-4.1亿）。 一季度公司在三大航中亏损最少，预计主要为货运业务推动。根据TAC航空货运价格指数，2022年以来浦东机场出境航空货运价格指数同比上涨4成，参考东航物流Q1盈利13.7亿，同比翻倍，东航物流全货机为11架，南航为14架，预计利润贡献可观。 投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，上海等地疫情影响时间及程度超出预期，同时人民币出现了短期快速贬值，而油价仍然维持在100美元附近，我们下调2022年盈利预测至亏损71亿（原预测为亏损29亿）。b）我们认为2022年的影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断，南航年报披露机队引进计划中，假设波音737MAX今年按正常速率引进，不考虑支线客机，19-24年南航客机增速为16%，且24年目前尚未有确认的空客订单（具体情况会因实际而调整），但基于汇率与油价变化，小幅调整23年-24年盈利预测至预期实现归属净利78亿、155亿（原预测为85亿、150亿），对应23-24年EPS分别为0.46和0.92元，对应23-24年PE分别为14、7倍。2）投资建议：基于前期对飞机资产的约束研究，结合近期行业变化，我们维持2023年起行业有望实现供需缺口，并认为或延续至2024年。一旦行业实现复苏，后续或可推动南航作为亚洲机队规模第一大航司释放强弹性。此外，公司在次级枢纽机场优势明显，国内大循环下，有望长期受益。维持此前估值方式及一年期目标价8.39元，预期较当前空间29%，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。 主要财务指标 图表1南方航空季度分拆（亿元） 图表2南方航空单季度净利（亿元） 图表3南航2018-22国内客座率水平 图表4南航2018-22年国际客座率水平