2022一季报点评：疫情压力下韧性十足，关注重磅云产品的推广

用友网络2022一季度实现“云+软件”收入同比增长20.1%。用友网络于4月29日晚发布2022年一季报，22Q1实现营业收入12.79亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润-3.93亿元，去年同期为-0.13亿元；扣非后净利润为-3.62亿元，去年同期为-2.1亿元。 转型进行时，云服务收入同比增长45.1%。公司2022年一季度整体收入12.79亿元，其中云业务收入7.48亿元，同比增长45.1%，在疫情压力继续保持良好的增长趋势，也显示出用友云业务的增长韧性。云业务相关合同负债实现17.15亿元，较去年底增长8.5%，订阅相关合同负债实现9.61亿元，较去年底增长13.4%。公司一季度软件收入5.22亿元，同比下滑3.7%；金融业务921万元，同比下滑94.1%。软件转云与金融业务剥离依然持续稳步推进。 具体拆解云收入：大型企业占主导，中型企业增速亮眼。从一季度云收入的结构看，大型企业云收入4.72亿元，同比增长29.1%；中型企业云收入0.89亿元，同比增长165.6%；小微企业云收入1.61亿元，同比增长57.6%。大型企业依然是用友的基本盘，一季度公司超大型客户签约金额同比增长60%，同时续费率达到108%，随着YonBIP产品的持续打磨，大型企业云服务是公司云业务成长的基石。另一方面，中型企业云服务收入同比增长超100%，主要得益于2021年推出的U9C，公司在中型企业市场上持续突破，在2022年有望成为又一重要的增量。 转型关键时期加大投入，利润端仍然承压。公司一季度亏损呈现扩大的情况主要与2021年人员扩张有关。目前用友处于云转型的关键时期，需要加大研发投入的力度，同时在产品销售、项目实施上同样需要扩大人员规模。考虑到公司收入的季节性与人员薪酬均摊的特点，一季度呈现亏损基本符合预期。收入增速，尤其是云业务的增速，依然是公司目前的关键指标。 投资建议：预计公司22-24年营收分别为110.1、137.7、166.0亿元，22-24年实现归母净利润分别为6.5、9.7、12.9亿元，当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，PS仍显著低估，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）