2021年报及2022年一季报点评：营收符合预期，期待改革成效释放

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比+11.2%，归母净利润230.6亿元，同比+4%；其中，21Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%，归母净利润72.4亿元，同比-12.5%。 公司拟按每10股派发现金股利20元。2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比+6%，归母净利润40亿元，同比+16.3%。 评论： 内销业务回升，收入稳健增长。21年公司实现营业总收入1896.5亿元，其中Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%；2022Q1实现营业总收入355.3亿元，同比+6%。根据产业在线数据显示，21Q4、22Q1格力空调内销出货量分别同比下降16%、12%，正在边际改善。根据奥维周度数据，22Q1格力空调线上、线下均价较去年同期上涨6.2%、9.9%，终端提价顺利。库存方面，至22Q1末公司合同负债达188.1亿元，同比+2.6%，环比21年底+21.1%，我们认为在渠道改革的低库存趋势下，经销商已体现出较强的提货意愿。外销方面持续景气，21全年公司自主品牌出口销额同比+23%，占比达51%。根据产业在线数据显示，21Q4、22Q1公司外销出货量分别同比+1%，+9%。我们认为随着渠道改革成效持续兑现、外销自主品牌业务快速发展，公司营收有望持续增长。 盈利能力环比提升。公司21年实现归母净利润230.6亿元，其中Q4为72.4亿元，同比-12.5%；22Q1实现归母净利润40亿元，同比+16.3%，盈利能力环比显著改善。21Q4，22Q1公司毛利率分别为24.7%、23.7%，同比分别-10.2pct、-0.9pct，降幅显著缩窄，我们认为主要系公司采取提价等措施积极应该原材料涨价带来的成本冲击。费用方面来看，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.5%/3.7%/-1.59%,同比分别-2.3pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.5pct，费用投放效率有所提升，综合影响下Q1净利率为11.3%，同比提升1pct。 主营业务稳固，第二发展曲线渐显。公司不断建设新零售体系，有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。此外，21年受天气影响，公司空调Q2销售基数较低，在今年“稳增长”以及后疫情时代促进消费的基调下，公司作为空调行业龙头有望进一步受益于地产宽松、鼓励绿色家电下乡等政策。同时，公司积极扩展第二增长曲线，2021年公司大力推动新能源、光伏储能及锂电业务发展，随着控股银隆、盾安等项目落地，21年公司绿色能源实现29.07亿收入，同比+63.13%。 投资建议：公司作为空调行业龙头，积极扩充第二曲线，盈利能力逐步改善期待改革成效持续释放 。我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别至4.31/4.85/5.32元（22/23前值：4.52/4.66），对应PE分别为7/6/6倍。采用DCF估值法，我们调整目标价至49元，对应22年11.3倍PE。维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、房地产政策收紧、终端需求不及预期 主要财务指标