东鹏控股是一家瓷砖和卫浴产品的主要龙头公司，2021年上半年营业收入保持较好增速，为17.22%。但是，2021年下半年直销业务的下游地产公司中有客户因政策调控出现债务危机。为防风险，公司对直销业务采取谨慎的态度, 对直销业务的风险进行了全面控制。由于防风险和2022年1季度上海和深圳因疫情导致部分基地不同程度的停工停产的影响，公司2021年第3季度、第4季度和2022年第1季度营业收入同比负增，分别下降2.22%、6.24%和14.73%。同时在2021年，公司对某房地产直销客户的应收账款计提了7.72亿的减值准备，加上原材料和燃料的涨价和向下游传导成本的时滞，公司2021年和2022年1季度归属于母公司股东净利润下滑81.79%和248.23%（其中，2022年1季度下滑还有去年同期高基数的问题）。公司在2021年加强了经销渠道优势，提升了抗风险能力。公司最大的竞争优势之一是多年培育的全覆盖经销网络，瓷砖和卫浴产品经销渠道已覆盖绝大部分省份和大部分省地市级城市。2021年经销渠道营收占比为58.97%，同比提高2.18个百分点，经销渠道营业收入同比增长15.8%；2022年1季度在疫情的影响下经销渠道营业收入依然保持4%的增长。经销渠道在地产行业风险期提升公司的抗风险能力。在经销网络现金流较好的情况下，公司货币资金始终保持较高水平。2015年以来货币资金的资产占比始终保持在20%左右，公司资产负债率水平保持在40%左右的水平。2022年1季度为21.65%，为公司更快地发展提供充裕的现金支持，保证公司持续的内生增长。我们预计公司2022年到2024年的每股收益为0.81元、1.08元和1.25元，对应的动态PE为10倍、8倍和7倍，考虑到公司全覆盖的经销渠道优势，提升公司抗风险能力和增长的持续性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
