事件:尚品宅配发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入73.10亿元,同比增长12.22%;归母净利润0.90亿元,同比下降11.54%;扣非后归母净利润0.42亿元,同比增长6.23%。其中2021Q4当季公司实现营业收入21.46亿元,同比增长0.67%;归母净利润0.03亿元;扣非后归母净利润-0.09亿元。 此外,2022Q1公司实现营业收入10.86亿元,同比下降22.87%;归母净利润-1.00亿元;扣非后归母净利润-1.09亿元。 数字化高效赋能整装业务,BIM系统助力家装体验升级 分产品看,21年公司定制家居产品、配套家居产品、整装业务(含主辅材、装修服务)分别实现收入51.44/10.35/7.89亿元,同比增长8.45%/12.19%/46.14%。公司通过自研家装BIM系统,解决传统装修中消费者的各种痛点,数字化、信息化赋能整装业务。公司开发圣诞鸟装修导航系统,实现装修过程的精准、透明化全程管理。2021年广州、佛山、成都、南京、深圳五地圣诞鸟整装交付2703户,同比增长约35%。同时,HOMKOO整装云持续为装企会员提供丰富多样的全品类供应链产品,形成2B及B2C的套餐矩阵,有力提升装企会员终端销售服务能力。 深耕自营城市渠道建设,构建内容电商生态环境 分渠道看,1)线下渠道方面,公司在自营城市坚定执行1个大店+N个标准直营店/加盟店+装企深度融合店的发展策略,全面推进以直营门店、直销O2O、自营加盟、拎包、整装五大业务模块为核心的战略。截至2021年末,公司直营门店数量为90家,自营城市加盟店数量为289家(含在装门店),合计较2020年末净增加56家。同时,公司积极探索模式创新,与北京京东建立战略合作关系,于西安京东超级店开设首个线下试点门店,并于2021年9月份开始试营业。公司的直营门店将陆续尝试融入京东元素,结合消费者需求做产品融合和展厅设计。2)线上渠道方面,2021年公司新居网MCN打造内容电商开放平台,通过自行孵化IP家居类达人和签约外部达人的方式,为公司产品和服务进行引流获客、销售推广。2021年新居网MCN直播电商带货实现GMV2.3亿元,成为家居行业直播带货头部MCN。2021年11月,新居网MCN开始探索私域团购模式,单月突破200万销售额。 盈利能力暂处低位,期间费用相对稳定 21年公司综合毛利率为33.17%,同比下滑0.07pct,主要由于大宗原材料价格大幅上涨所致。22Q1公司综合毛利率31.64%,同比下滑3.83pct。 期间费用方面,21年公司期间费用率为32.15%,同比小幅增长0.33pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.13%/5.07%/2.54%/0.41%,同比分别-0.14/-0.03/+0.14/+0.36pct,期间费用率整体保持稳定。综合影响下,21年公司净利率为1.23%,同比下滑0.32pct。 投资建议:公司目前正处于转型期,通过发挥BIM整装模式的信息化优势和线上线下一体化渠道优势,整装业务有望实现稳步增长。 我们预计尚品宅配2022-2024年营业收入为78.53、87.25、98.34亿元,同比增长7.43%、11.10%、12.71%;归母净利润为1.98、2.95、4.02亿元,同比增长120.72%、48.99%、36.27%,对应PE为25.1x、16.9x、12.4x,给予增持-A的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险;疫情反复风险;行业竞争加剧风险;业务转型进展不如预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表