2021年报及2022年一季报点评：单季归母净利是前期2018年归母净利峰值的1.5倍

事件：公司发布2021年报和2022年一季报：2021年，公司实现营业总收入76.63亿元，同比增加136.56%；归属于上市公司股东的净利润为20.79亿元，同比扭亏。2022年一季度，公司实现营业总收入52.57亿元，同比增加481.41%； 归属于上市公司股东的净利润为33.28亿元，同比扭亏。 点评：2021年业绩大幅改善，主要受益于锂产品的量价齐升：2021年公司的锂精矿和锂盐销量分别为55.1万吨和4.77万吨，同比增加56.26%和33.64%； 2021年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7万元/吨和11.07万元/吨，同比提升163%和113%。 2022年一季度公司归母净利润再创历史新高并同比扭亏，除了锂盐产品价格同比提升之外，还受益于联营公司SQM投资收益的提升、参股公司SES确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产带来的投资收益等。 远期权益锂化合物产能超15万吨/年，较2021年底提升约98%：澳洲奎纳纳年产4.8万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有2000吨金属锂项目处于规划建设阶段；SQM年报显示到2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到21万吨和4万吨。根据我们的测算，预计公司2025年公司权益锂化合物产能为15.7万吨/年，较2021年底的7.9万吨/年提升约98%。根据我们的测算，15.7万吨相当于2025年全球锂盐供给的10%左右。 3月国内电动车渗透率继续上行，锂价有望高位震荡：根据中汽协数据，2022年3月份国内新能源汽车产量46.5万辆，产量渗透率达到20.7%，再创历史新高。近期锂价有所回调，截至2022年4月22日碳酸锂价格回调至48.2万元/吨，近30日价格下降4.5%，但仍处于历史较高位置。根据欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出，“预计锂资源供需平衡2-3年后有可能恢复正常”，我们认为供需的紧张使锂价仍有望维持高位震荡。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产能的扩张，我们上调盈利预测，预计2022-2023年EPS分别为7.33元、8.26元，分别上调43.7%/23.5%，新增2024年盈利预测EPS为10.93元，对应2022-2024PE为10X/9X/7X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨)，截止22-4-29 图2：碳酸锂测算毛利和毛利率（万元/吨，%），截止22-4-29 图3：碳酸锂周度库存(万吨)，截止22-4-29 图4：碳酸锂产量和开工率(右)，截止22-4-29 图5：中国新能源汽车产量及渗透率（右） 图6：天齐锂业2022-2025年权益锂盐产能规划（LCE万吨） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 表2：天齐锂业年度主要财务指标（亿元，%） 风险提示 下游电动车等需求不及预期；行业供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放，锂盐价格下跌；公司债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；地缘政治因素以及海外公司运营风险；估值过高风险；技术路径变化的风险； 宏观政策以及流动性调整的风险。