21年整体增长彰显韧性，产能稳步扩张推动业绩成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 21年整体增长彰显韧性， 产能稳步扩张推动业绩成长 ■事件：众望布艺发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入5.87亿元，同比增长18.49%；归母净利润1.47亿元，同比增长4.77%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长4.22%。其中2021Q4当季公司实现营业收入1.72亿元，同比增长14.72%；归母净利润0.38亿元，同比下降14.24%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降24.03%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入1.52亿元，同比增长7.63%；归母净利润0.38亿元，同比下降9.05%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比下降2.22%。 ■21年业绩韧性彰显，持续深耕海外市场 面对美元贬值、美国寒潮停电、国内双控限电、海内外疫情反复等外界压力，公司21年实现逆势快速增长，全年实现营收5.87亿元，同比增长18.49%。公司积极与客户协商提价、调整结汇周期、开展远期结售汇抵消部分不利因素影响，并加强研发创新设计增加产品附加值，积极开拓新市场、新品类，墨西哥市场与印花门类业务贡献新增长点。 分区域看，2021年内销、美国、越南、其他国家分别实现收入0.96/1.93/2.55/0.39亿元，同比增长-1.16/18.79/20.88/89.30%，外销增长亮眼带动营收增长。未来公司将继续深耕美国市场，加大对高附加值客户的开发力度，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场。 分品类看，2021年装饰面料、沙发套、其他分别实现收入5.20/0.59亿元，同比增长18.10/23.40%，销售量分别为2415.42万米/18.75万套，同比增长20.99/16.36%。 ■产能稳步扩张，不断提升和巩固设计研发能力 公司现有产能已接近饱和，募投项目“年产 1500 万米高档装饰面料及研发中心建设项目”2021 年底已进入设备调试阶段，预计于 2022 年 6 月底投产，有望驱动业绩增长。研发方面，公司注重时尚培养，21年加大设计投入，设计费在研发费用占比为39.31%。公司派遣设计研发人员参加国内外面料展、家具展，与全球各地知名画稿公司合作，获得行业潮流前沿的画稿，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺，推出符合客户家具产品风格的面料，设计能力持续领先。同时，公司紧跟市场趋势推出功能性面料产品，攻克面料的阻燃性能等10 余项技术难题，产品主要技术指标保持国际前列。公司将持续稳固设Table_Tit le 2022年05月03日 众望布艺（605003.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 25.76元 股价（2022-04-29） 20.62元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,268.20 流通市值（百万元） 567.05 总股本（百万股） 110.00 流通股本（百万股） 27.50 12个月价格区间 18.81/31.61元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.69 -8.53 -1.91 绝对收益 -6.49 -17.88 -13.51 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%202 1-05202 1-09202 2-01众望布艺 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 计研发优势，开发新品，提升产品附加值。 ■原材料上涨、汇率升值致盈利能力短期承压 21年公司综合毛利率为36.83%，同比下滑5.11pct，主要系21年主要原材料 POY、DTY以及海运费持续上涨，叠加美元贬值等综合影响；22Q1年公司综合毛利率为37.52%，同比下滑1.02pct。 公司费用管控表现较好，21年期间费用率为9.83%，同比下降2.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.72/4.28/3.44/-0.61%，同比分别-0.19/-0.34/-0.09/-1.38pct。2022Q1公司期间费用率为9.04%，同比增长2.39pct。综合影响下，21年公司净利率为25.07%，同比下降3.28pct。2022Q1公司净利率为25.15%，同比下降4.61pct。 ■投资建议：公司系国内装饰面料龙头，设计研发优势显著，持续推进产能扩张，看好长期业绩成长。我们预计众望布艺2022-2024年营业收入为7.05、8.68、10.36亿元，同比增长20.10%、23.12%、19.35%；归母净利润为1.86、2.35、2.82亿元，同比增长26.61%、26.20%、20.05%，对应PE为12.2x、9.6x、8.0x，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：订单拓展不如预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 495.4 587.0 705.0 868.0 1,036.0 净利润 140.5 147.2 186.4 235.2 282.3 每股收益(元) 1.28 1.34 1.69 2.14 2.57 每股净资产(元) 8.93 9.87 11.40 13.24 15.60 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 16.1 15.4 12.2 9.6 8.0 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.3 净利润率 28.4% 25.1% 26.4% 27.1% 27.3% 净资产收益率 14.3% 13.6% 14.9% 16.2% 16.5% 股息收益率 1.9% 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% ROIC 61.5% 43.0% 27.0% 30.6% 34.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/众望布艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 495.4 587.0 705.0 868.0 1,036.0 成长性 减:营业成本 287.6 370.8 428.4 518.5 604.5 营业收入增长率 1.4% 18.5% 20.1% 23.1% 19.4% 营业税费 1.7 4.4 5.3 6.5 7.8 营业利润增长率 11.5% 6.3% 26.6% 26.2% 20.1% 销售费用 14.4 16.0 19.2 21.9 26.1 净利润增长率 12.9% 4.8% 26.6% 26.2% 20.0% 管理费用 22.9 25.1 30.2 37.2 44.4 EBIT DA增长率 28.7% 6.0% 29.5% 24.9% 19.2% 研发费用 17.5 20.2 26.1 32.1 38.3 EBIT增长率 30.4% 5.5% 31.4% 26.2% 20.0% 财务费用 3.8 -3.6 -4.3 -5.3 -6.3 NOPLAT增长率 16.6% 1.5% 26.8% 26.3% 20.1% 资产减值损失 -0.6 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 45.2% 101.8% 11.5% 6.7% 2.6% 加:公允价值变动收益 2.1 1.2 - - - 净资产增长率 187.6% 10.5% 15.5% 16.1% 17.8% 投资和汇兑收益 0.5 10.9 17.9 17.9 8.9 营业利润 161.7 171.9 217.6 274.7 329.7 利润率 加:营业外净收支 2.2 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 41.9% 36.8% 39.2% 40.3% 41.7% 利润总额 163.9 172.0 217.7 274.7 329.8 营业利润率 32.6% 29.3% 30.9% 31.6% 31.8% 减:所得税 23.4 24.8 31.4 39.6 47.5 净利润率 28.4% 25.1% 26.4% 27.1% 27.3% 净利润 140.5 147.2 186.4 235.2 282.3 EBIT DA/营业收入 33.0% 29.6% 31.9% 32.4% 32.3% EBIT /营业收入 31.2% 27.8% 30.4% 31.1% 31.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 42 43 33 23 16 货币资金 399.2 357.4 447.6 599.3 838.2 流动营业资本周转天数 45 79 98 69 39 交易性金融资产 247.1 51.2 51.2 51.2 51.2 流动资产周转天数 399 481 414 402 418 应收帐款 76.6 106.5 138.5 166.1 199.4 应收帐款周转天数 61 56 63 63 64 应收票据 - - - - - 存货周转天数 63 69 66 57 50 预付帐款 2.9 1.4 3.6 2.4 4.6 总资产周转天数 564 715 683 657 663 存货 97.0 126.7 133.0 139.7 146.7 投资资本周转天数 205 310 365 323 283 其他流动资产 0.2 102.1 102.1 102.1 102.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.3% 13.6% 14.9% 16.2% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.7% 12.0% 12.9% 13.7% 13.5% 投资性房地产 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 ROIC 61.5% 43.0% 27.0% 30.6% 34.4% 固定资产 70.4 69.8 60.8 51.9 42.9 费用率 在建工程 139.0 341.7 441.7 541.7 641.7 销售费用率 2.9% 2.7% 2.7% 2.5% 2.5% 无形资产 70.6 69.3 67.7 66.1 64.5 管理费用率 4.6% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 研发费用率 3.5% 3.4% 3.7% 3.7% 3.7% 资产总额 1,104.4 1,227.6 1,447.7 1,721.9 2,092.6 财务费用率 0.8% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 11.8% 9.8% 10.1% 9.9% 9.9% 应付帐款 63.6 47.1 61.9 73.6 89.0 偿债能力 应付票据 31.7 62.5 100.0 160.0 256.0 资产负债率 11.0% 11.6% 13.4% 15.4% 18.0% 其他流动负债 22.8 28.8 28.7 28.9 28.8 负债权益比 12.4% 13.1% 15.5% 18.3% 22.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.97 5.39 4.60 4.04 3.59 其他