煤电基准上调增强业绩弹性,多渠道布局助力高成长。维持“买入”评级 公司发布年报,2021年实现营收48.4亿元,同比+31.3%;归母净利润为7.24亿元,同比+62.7%。同时,公司发布一季报,2022年Q1实现营收13.8亿元,同比+16.3%;归母净利润4.5亿元,同比+178.7%。2021年煤价大涨,公司产销稳中有升,全年业绩稳健释放。2022年煤&电长协基准提价,公司所得税率下调至15%,Q1业绩超预期。多渠道布局提供增长潜力,我们上调盈利预测并新增2024年预测,不考虑资产注入,预计2022-2024年归母净利润18.1/22.7/25.8(前值2022-2023年为7.55/13.3)亿元,同比+150.6%/25.1%/13.8%;EPS分别为0.77/0.96/1.1元,对应当前股价,PE为4.8/3.9/3.4倍。维持“买入”评级。 煤炭量价齐升,2021年业绩充分释放 煤炭业务:2021年公司煤炭产/销量878/942万吨,同比-0.86%/+6.82%,煤炭市场行情较好,公司主动降低库存增加销量。公司吨煤售价394元/吨,同比+30.1%; 吨煤成本212元/吨,同比+10.7%;吨煤毛利182元/吨,同比+63.4%。煤炭量价齐升,为公司2021年业绩高增的主要引擎。电力业务:2021年公司实现火电发电量35.73亿度,同比+9.4%。由于煤价上涨,成本承压,电力业务实现毛利-2.4亿元,同比减少3.72亿元。电力业务营收规模仅占公司总营收23.4%,利润虽有下滑,但煤炭业务发力明显,公司全年业绩依然亮眼。 电价上浮&长协基准价上调,2022年业绩大有可为 煤炭业务:根据公司投资者关系活动记录表,2021年公司长协占比约为60%,2022年长协基准价大幅上调,或将催化公司业绩站上新台阶。同时,公司按照下属矿井煤炭品质特征,积极开拓炼焦配煤市场,魏家地矿(核定产能300万吨/年)通过洗选可生产炼焦配煤,吨煤售价得到提升。电力业务:随着电力市场化改革深化,“基准价+浮动”的新机制也在逐步形成。虽然煤价上涨导致成本段压力增大,但电价新机制或将使电力业务盈利持续改善。公司被认定为“西部鼓励类产业”,企业所得税率减少10pct至15%,2022Q1实际税率仅为8.6%。 资产注入提速&多渠道布局,未来成长看点十足 煤炭业务:景泰煤矿(焦煤)核定产能90万吨/年,权益占比60%,预计2022年内建成投产。根据4月24日公告,公司计划以3.63元/股定增收购窑街煤电全部股权,项目进度大超预期。窑街煤电具备570万吨焦煤产能,2021年实现营收48.4亿元,归母净利润12.4亿元,交割完成之后,公司煤炭总产能将达到1624万吨/年,业绩或将大幅提升。此外,公司红沙梁矿于2021年12月底取得采矿证,核定产能440万吨/年,远期建成投产将为公司提供成长性。电力业务:公司拟转型绿电运营,未来规划总装机达 1028M W。煤化工业务:公司计划投建煤化工项目,包括合成氨、尿素、甲醇和三聚氰胺等,一期预计2022年底建成。 风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;新增产能进度不及预期 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要