短期业绩承压，新项目值得期待！

公司基本情况(人民币) 业绩简评 万盛股份2022年4月30日发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入41.15亿，同比增长77.18%；实现净利润8.24亿，同比增长109.67%。1Q22实现营业收入8.90亿元 ， 同比下降3.86%， 环比下降14.99%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降36.89%，环比下降35.44%。 经营分析 磷系阻燃剂短期承压，公司业绩略受影响：公司已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021年有机磷系阻燃剂产量13.09万吨， 同比增加37.14%； 销量12.76万吨 ，同比增加33.19%；销售均价为2.62万元/吨，同比上涨41.79%。主营产品量价齐升，带动公司21年业绩大幅增长。2022年Q1，公司受制于原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格涨幅不及原料，公司毛利率承压。与此同时，或受疫情影响，终端消费略受影响，2022年Q1公司磷系阻燃剂销量为2.54万吨，同比下降22.32%，产销率为87.02%，较21年有所下降。 深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨 （均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。 投资建议 公司销售节奏以及终端消费景气度受疫情扰乱叠加原料端成本上涨，价格传导略有不顺，公司业绩承压较为显著。在此情景下，我们下调了公司2022-2023年盈利预测，相比前值2022-2023年分别下调了45%和47%，我们预计公司2022-2024年净利润为6.1亿元/7.6亿元/9.3亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.04元/1.30元/1.58元 ，对应PE倍数2022-2024年分别为15.6X/12.5X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示 1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响的风险 1、磷系阻燃剂同比量价齐升，公司盈利持续增长。 万盛股份2022年4月30日发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入41.15亿，同比增长77.18%；实现净利润8.24亿，同比增长109.67%。1Q22实现营业收入8.90亿元 ， 同比下降3.86%， 环比下降14.99%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降36.89%，环比下降35.44%。 磷系阻燃剂短期承压，公司业绩略受影响 公司已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021年有机磷系阻燃剂产量13.09万吨，同比增加37.14%；销量12.76万吨，同比增加33.19%；销售均价为2.62万元/吨 ，同比上涨41.79%。主营产品量价齐升，带动公司21年业绩大幅增长。2022年Q1，公司受制于原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格涨幅不及原料，公司毛利率承压。与此同时，或受疫情影响，终端消费略受影响，产销率相比往期出现下滑，根据公司披露的经营数据，2022年Q1公司有机磷系阻燃剂销量为2.54万吨，同比下降22.32%，产销率为87.02%，较21年有所下降。 图表1：万盛核心产品季度产销率 2、深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局 山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。 与此同时，公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨，项目分二期完成：一期实现产能20500吨，建设期24个月，一期项目预计总投资额4.5亿元，二期扩产至95500吨，伴随新规划锂电池产业链建设投产，公司产品链布局更为丰富。 风险提示 1.全球新能源汽车增长不及预期 2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响 3.项目审批及建设进度不及预期 4.能耗双控对开工率影响的风险