有色金属行业周报：稳增长定调，复工复产或助力金属价格反弹

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（4.25-4.29）上证综指下跌1.29%，沪深300指数上涨0.07%，SW有色指数下跌0.47%，COMEX黄金下跌2.89%，白银下跌7.85%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-7.14%、-3.53%、-7.90%、-4.57%、-3.50%、-3.85%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-2.71%、13.26%、-7.65%、-4.03%、0.24%、6.78%。 工业金属：政治局定调稳增长，复工复产带动需求边际回暖，价格或底部回升。核心观点：政治局会议提出加大宏观政策调节力度，稳增长或将发力，需求最悲观时期已过。铜方面，美国1季度经济不及预期，美联储加息压力或有所缓解，国内复工复产稳步推进，而智利和秘鲁铜矿供应干扰仍在，国内冶炼增长较慢，供需或逐步向好，铜价支撑较强。铝方面，政治局会议肯定房地产一城一策，地方逐步松绑限购，房地产需求或有所好转，国内供应逐步回升，而海外仍然紧张，LME铝库存低位去化，随着运输恢复，出口需求将上升，铝价或偏强运行。 重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：矿石拍卖价高企，锂价远期支撑较强，钴供应增加，价格或有所承压。核心观点：疫情冲击需求，但车企已在陆续复产，疫情影响边际减弱。锂方面，供应端：盐湖项目增量持续，需求端，4月开始疫情冲击产业链，压制下游需求，而海外氢氧化锂需求仍然较强。锂精矿拍卖价5650美金/吨，折合锂盐含税成本约40万元/吨，较前次上涨140%，此次拍卖产品6月发货，市场仍然看好远期需求，锂价支撑较强。钴方面，中间品进口较多，钴供应增加，而疫情影响下游需求，钴价表现相对较弱。镍方面，高冰镍产量供应仍未大幅释放，硫酸镍供应持续偏紧，电解镍低库存支撑镍价。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：美国1季度经济增长不及预期，经济或进入滞涨，金价预计偏强运行。核心观点：美国1季度GDP年化增速-1.4%，不及市场预期，俄乌冲突继续，通胀仍难缓解，预计金价偏强运行。俄乌冲突导致能源商品价格高企，而欧美制裁令供应链雪上加霜，美国1季度经济失速，美联储面临两难境地，加息节奏或受影响，经济滞涨特征愈发明显，黄金或偏强运行。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.25-4.29）沪铝深跌，周一沪铝06合约开于21880元/吨，周内最高点录得21880元/吨，截至本周五下午沪铝收报20890元/吨，周内跌1030元/吨，跌幅4.7%。伦铝周一开于3230美元/吨，周内最低点3009美元/吨，周内最高点3237美元/吨，截至本周五15：00，报3068美元/吨，跌幅6.8%。新闻方面，国家统计局数据显示，2022年3月中国氧化铝产量685.3万吨，同比增长4.5%；1-3月累计产量1,862.4万吨，同比下降3.5%。世界金属统计局（WBMS）周三公布数据显示，2022年1-2月全球原铝供应过剩3.42万吨，2021年全年供应缺口为167.7万吨。美铝（AlcoaCorporation）4月14日宣布，已签订供应协议，向全球铝轧制和回收公司斯派拉（Speira）提供低碳EcoLumTM原铝。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） (4)成本库存 图12：2022年4月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.22-4.28日），截至4月27日，LME铜运行区间9800-10298美元/吨，均价9971.7美元/吨，较上周下跌3.19%。本周铜价连续下跌，主要原因在于临近月末，市场正在交易美元加息预期兑现，美元指数大涨拉低铜价。新闻方面，华东主要铜杆生产商之一的常州源美新材料科技有限公司4月22日恢复生产，预计本月产量将达到7,500吨左右。中国北方主要的电解铜生产商山东方圆有色金属集团计划于5月5日点火复产，预计6月份产量约为10,000吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所与LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，海外基本面上并没有出现太大变化，而最新的欧洲升水显示仍然处于400~500美元/吨的高位，同时4月截至目前lme去库达到46575吨，库存来到95350吨的地位，这意味着海外市场在冶炼减产的背景下，海外紧缺态势不改，基本面逻辑仍然维持乐观看法。而下一周主要关注的点在于宏观市场，美联储将于下周四公布利率决议，加息力度预计在50个基点，而缩表计划成了最大的不确定性。整体看若美联储鹰派超预期，将短期造成情绪性下跌走势，待回归基本面，弱供应强消费的逻辑仍将支撑锌价高位运行，预计伦锌运行于4050~4400美元/吨。新闻方面，本季度，嘉能可自有矿山锌产量为241,500吨，较去年一季度减少41,000吨，同比降低15%。西部矿业已形成电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年的产能。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.25-4.29）沪铝深跌，周一沪铝06合约开于21880元/吨，多头减仓盘面触底20295元/吨，而后向上修复，周内最高点录得21880元/吨，截至本周五下午沪铝收报20890元/吨，周内跌1030元/吨，跌幅4.7%，周K线录得光头长下影线阴柱。伦铝周一开于3230美元/吨，周内最低点3009美元/吨，周内最高点3237美元/吨，截至本周五15：00，报3068美元/吨，跌幅6.8%。新闻方面，9湖北金洋冶金股份有限公司是当地一家大型的再生铅99.994%imin生产商，于四月中旬检修再生铅生产线，本月产量在3,000吨。 锡：本周沪锡完成主力合约更替，周初沪锡走势受到市场整体偏弱情绪影响大幅下探。随后市场恐慌情绪缓解，价格随即开启震荡反弹走势。从资金层面看，周初空头资金较为主动，大量建仓入场带动价格下行。但考虑到五一假期临近，市场避险情绪逐渐升温，多空资金随走势震荡反弹平稳离场。伦锡走势本周较国内反弹力度偏弱，截至发稿周度跌幅已达-4.30%。本周现货市场受上海疫情影响，仍以广东市场为主。沪锡走势较上周稍有回落带动现货锡价同步下调，本周市场主流出货价格已运行于34万元/吨之下。新闻方面，广西地区主要的锡精矿生产商之一，广西高峰矿业有限责任公司于4月24日复产，预计4月份产量90金属吨左右。 镍：本周伦镍价格在32000美元/吨至33880美元/吨区间小幅震荡，流动性尚未出现改善其每日成交量进一步减少至700手至1700手左右。本周沪镍整体维持高位震荡走势，虽周初因美联储加息、缩表等宏观利空因素导致镍价回调，但基本面供给端的紧缺依旧给予镍价较强的支撑；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。综上所述，供给端的持续偏紧给予镍价较强的支撑，需求端的疲弱使得镍价上方承压。预计短期内沪镍将继续维持高位宽幅震荡。预计下周沪镍价格在218000-238000元/吨。伦镍价格32000-34000美元/吨。新闻方面，华友钴业4月28日公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，双方计划合作用褐铁矿矿石为原料的高压酸浸湿法项目，项目规划产能为年产不超过120,000吨镍金属量的氢氧化镍钴产品（MHP）。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：截至4月28日，黄金（99.95%）市场价格为397.60元/克，较上周同期价格下跌0.43%；黄金（99.99%）市场价格为397.50元/克，较上周同期价格下跌1.19%，本周金价走势主要受美联储加息以及美元走高影响，综合来看，金价或将震荡下行。目前俄乌冲突仍不明朗，地缘局势动荡以及美股大跌和疫情担忧等因素都给予金价一定支撑，但美元的强势和全球央行的加息前景，令黄金承压。在下周美联储利率决议前，金价偏向弱势，金价后市仍有进一步下行风险。后续将关注市场对美国一季度GDP等数据的预期变化。 预计黄金价格维持在380-420元/克。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及中间品：本周电解钴价格继续下跌，从海关数据来看国内电解钴供应较前月有所增加，当前受疫情影响下游采购需求持续偏弱，自上周金川下调出厂价后，贸易商电钴价格应势下调，预计未来半月，疫情影响持续，叠加钴盐市场低迷，共同影响下，电解钴价格仍有下行空间。供给端，中间品大幅到港，叠加成品库存积压严重，需求端，受终端需求减弱影响，主流前驱体大厂纷纷下调产量，多数前驱厂钴原料库存过剩，从近期交易来看，回收料厂家看跌钴盐竞相下探价格，近期部分原料过剩前驱厂选择低价抛售钴原料，中间品为原料的钴盐厂出于运营周转考虑被动下调价格。 钴盐及镍盐：本周硫酸钴报价持续下行。中间品大量到港供给过剩，终端企业受疫情影响停工带动部分前驱体厂四月减产，当前回收料厂家为减清库存压力纷纷低价抛售寻求出货，带动钴盐市场整体价格下行。本周SMM硫酸钴(20.5%/国产)价格为11.25-11.5万元/吨，均价较上周下跌0.28万元/吨。SMM氯化钴当前价格为13.3-13.45万元/吨，均价较上周下跌0.45万元/吨。SMM电池级硫酸镍价格为4.7-4.85万元/吨，均价较上周上涨0.06万元/吨。 四氧化三钴：需求端4月下旬继续受疫情和进入二季度为传统数码消费淡季的双重影响，四氧化三钴需求明显减弱的情况仍未有好转，下游询价和订单均减少，目前上游可以接受的预期价格在41万元/吨左右；情绪面来看，受钴系各类产品价格连续下跌的情绪影响，近期成交清淡，市场对四钴行情仍不看好，看跌情绪较重，综合来看近期四钴价格仍有下行空间。 三元前驱体：本周前驱体价格减少。成本来看，本周钴锰盐价格继续下跌，镍盐小幅上