金刚线销量大增，业绩进入释放期

投资要点 46457 业绩总结：公司2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%；实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%。2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元，同比增长83.62%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长49.18%。 金刚线产能翻倍，销量大增，业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造，年底金刚线产能达到7000万公里，同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里，同比增长82.80%； 实现销售收入18.24亿元，同比增长54.12%。金刚线销售均价40.17元/公里（不含税），同比下降15.69%。公司单位生产成本为17.17元/公里，同比下降12.63%，成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率57.26%，同比下降1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄，扣非净利率36.97%，同比增加2.91pp。2022年一季度，硅片环节产能利用率提升，公司实现金刚线销量1,694万公里，同比增长97.59% 持续创新迭代，引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下，硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，持续创新，将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。今年以来，公司40μm线成为主流，占出货量的60%以上；38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。 单机十二线改造，上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料，进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改，技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%，而生产效率较原九线机提升33%，固定成本将得到进一步摊薄。公司预计2022年6月之前完成技改，至年底金刚线产能将超过12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸，一方面规划建设6,000吨黄丝项目，另一方面成立子公司，投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产，产能可满足16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局，公司可进一步降低生产成本，提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元，未来三年复合增速34.34%，给予2022年25倍估值，目标价79.75元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格下降；新建项目投产及达产或不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司金刚线销量随光伏行业需求稳步增长，预计2022~2024年公司金刚石线销量分别为8,000万公里、10,000万公里、12,000万公里； 假设2：金刚线价格每年价格略有下降，2022~2024年均价分别同比下降5%、4%、3%； 假设3：随着公司单机十二线改造完成，生产效率提升，以及向上游布局黄丝、金刚石微粉，生产成本稳步降低，毛利率总体保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取光伏行业三家可比公司，2022年三家公司平均PE为28.58倍。公司作为金刚石线龙头，出货量高速增长，市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率，上游布局黄丝、金刚石微粉，进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元，未来三年复合增速34.34%，给予2022年25倍估值，目标价79.75元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值