装备业务承压，营收毛利整体下降

主营业务营收和毛利率下降，导致整体业绩下降。公司2021年实现累计营收118.1亿元（yoy-17.6%）；归母净利润7.3亿元（yoy-47.5%），其中2021Q4实现营收41.5亿元（yoy-14.9%）；实现归母净利润1.7亿元（yoy-65.7%）。营收下降主要原因是①电磁线业务的剥离剥离电磁线业务后，公司实现营业收入112.6亿元，同比下降4.5%，②主营业务营收的同比下降，2021年环卫服务新增订单低于2020年（总金额yoy-32.9%）、智能装备营收同比下降25.7%；此外，利润率的下降使得净利降低（智慧环卫业务毛利率同比下降5.9pct、智慧装备业务毛利率同比下降3.5pct）。 利润下降，期间费用率增加。2021年公司毛利率22.0%（-2.8pct）、同期净利率为6.5%（-3.5pct）。毛利率、净利率均有下降，毛利率下降主要是环卫及装备毛利率下降所致，另外，期间费用率的上升导致净利率进一步下降。2021年销售费用率6.3%（+0.7pct）、管理费用率5.0%（+1.2pct）、财务费用率0.5%（+0.0pct），期间费用率提升1.9%，经营活动现金流8.1亿元，同比下降52.1%。 环卫服务业务版图扩张，新增合同总额下降。根据公司公告数据，2021年公司新签约环服项目75个，新增年化合同额12.3亿元，新增合同总额84.4亿元，环卫服务业务版图进一步扩张，截至2021年底在运营环卫服务项目179个，在手年化合同额40.7亿元，累计合同总额达458.8亿元，待执行合同总额达382.7亿元，行业排名第二。2016-2020年，公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元，2021年首次出现新增合同总额下降。 环卫装备持续领先，供需双侧推动新能源车加速渗透。智云平台助力精细化管理，2021年公司环卫装备总销售数量1.7万台。2021年公司环卫装备销售额市场位列全国第一，连续21年处于国内行业销售额第一的位臵。随着《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》发布，政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透。 投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化，拿单迅猛。预计2022-2024年公司归母净利分别为9.5/11.7/14.1亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.44元，对应PE分别为15.0X /12.1X/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示：环卫装备竞争加剧；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）