2022年一季报点评：原料价格上涨致利润承压，省外市场稳步推进

事件：2022年4月29日，东鹏饮料发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入20.1亿元、yoy+17.3%，归母净利润3.4亿元，yoy+0.8%。 核心产品延续增长，省外市场持续拓展。22Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长。1）分产品看，核心产品东鹏特饮22Q1实现收入19.1亿元（占比95.4%）， yoy+15.9%；其他饮料22Q1实现收入0.93亿元，yoy+50.5%。2）分销售模式看，22Q1经销/直营/线上分别实现营收18.1/1.5/2.8亿元，分别 yoy+16.9%/+11.4%/+102.8%。3）分地区看，22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1% /+18.1%/+15.6%，广东大本营增速放缓，省外开拓快速推进。 原材料成本上行致利润率承压。22Q1销售毛利率为43.2%，若不考虑会计准则变化影响，yoy-3.1Pcts，主要由于原材料白砂糖和PET的采购价格上涨，带动成本上行。费用端来看，22Q1销售费用率为16.8%，若不考虑会计准则变化影响，yoy+0.4pcts，主要系公司加大广告及冰柜投放。22Q1管理费用率3.5%，yoy+0.3pcts，主要系管理人员薪酬增加以及信息化投入增加。综合来看，22Q1销售净利率约17.2%，yoy-2.8pcts。 深化渠道建设，布局产能保障全国化推进。渠道方面，公司根据各地的实际情况因地制宜安排销售任务。对于广东区域，执行渠道精细化策略，下沉乡镇市场。 对于全国市场，公司由直营团队率先开拓，随后建立当地经销商、采用大流通模式铺货，最后转为精耕模式，逐步培育空白市场。截至2022年第一季度末，公司已有2438家经销商，净增加126家。产能方面，为满足全国开拓过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前进行产能布局，在长沙建立全国第八个生产基地，预计2024年3月投产，可满足华中地区的发货任务。 盈利预测、估值与评级：考虑今年油价带来PET价格上行，给公司成本端带来较大压力，且未来PET价格走势有较大不确定性，我们下调公司2022-24年归母净利润为13.73/17.67/21.87亿元（较前期下调8.9%/7.6%/5.4%），折合2022-2024年EPS分别为3.43/4.42/5.47元，当前股价对应PE分别为 36x/28x/23x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表