铝板块21年报总结及22年中期前瞻：Q1盈利延续高增长，预计中期增幅回落

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年04月30日 行业研究●证券研究报告 铝 行业动态分析 Q1盈利延续高增长，预计中期增幅回落-铝板块21年报总结及22年中期前瞻 投资要点 ◆ 22年盈利延续高增长，利润率创新高：2021年家铝业公司收入5354.97亿元，同比增44.52%，实现归母净利262.35亿元，同比增224.52%；22年Q1合计实现收入1530.83亿元，同比增长40.10%，环比2021年Q4增长3.4%；实现归母净利90.60亿元，同比增长76.88%，环比增长118.87%。毛利率和净利润率在2021年达到近10年的最高水平，分别为15.05%和4.9%，22年Q1毛利率同比小幅下滑，但得益于费用控制良好，净利润率刷新记录，为5.92%。 ◆ 电解铝占据利润主要来源：随着供给侧改革后电解铝产能天花板的确立和能耗双控的压力下，电解铝产能行业链条上的瓶颈和盈利淤积区。2021年电解铝子板块占据铝业上市公司收入76.24%和归母净利的73.46%，其中中国铝业一家独大，占据板块收入和利润的半壁江山，剔除中国铝业后，天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份贡献21年板块净利润的比重合计为65.22%。21年吨铝毛利由高到低为神火股份、天山铝业、ST中孚、中国铝业、云铝股份和焦作万方。 ◆ 2022年Q1基金减持板块： 2022年Q1板块遭基金整体减持，其中减持家数最多的前五名依次为明泰铝业、中国铝业、南山铝业、云铝股份和天山铝业。截止2022年Q1，持有基金家数最多的前五位依次为明泰铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业和南山铝业。 ◆ 预计Q2业绩环比下滑10%，上半年盈利增幅回落至35%左右：2022年供给释放加速，复产加新项目投产将有295万吨的产能增长，需求仍将延续疲弱，国内供给松动，但受海外市场高价影响，预计进口减少，部分减缓国内市场供应压力。预计2022年Q2吨铝盈利同比上年同期增长10%-15%，环比Q1下降10%左右；上半年盈利增幅回落至35%左右。 ◆ 下调行业评级至同步大市-A：2021年电解铝的投资逻辑上半年为需求提升，下半年为供给约束，在经济回落和能控政策纠偏的影响下，2022年上述两大因素均得到阶段性的缓解，板块趋势性、高确定性的投资机会相对减弱，结合产能释放节奏，预计板块仍需1-2个季度消化产能释放和需求回落压力，我们下调行业评级至同步大市-A。 ◆ 风险提示：下游需求不及预期；西南水电来水情况超预期；电价或能耗政策变化导致产能变化超预期；国际能源格局变化导致海外市场停产或复产超预期。 投资评级 同步大市-A下调 首选股票 评级 000807 云铝股份 买入-B 601677 明泰铝业 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.00 29.00 29.00 绝对收益 7.38 7.38 7.38 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 分析师 胡博 SAC执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn 相关报告 铝：碳中和加速供给格局优化，水电铝优势凸显 2021-03-11 铝：供需协力，超越周期 2021-01-24 -26%-11%4%19%34%49%64%2021!-042021!-082021!-12沪深300铝 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2022年Q1铝板块盈利延续高增长 ............................................................................................................ 4 1、2021年板块归母净利同比增225%，22年Q1同比增77% ........................................................... 4 2、从产业链内部看，电解铝环节是主要利润来源 ............................................................................... 5 3、上市公司产量增幅放缓，价格上升带动吨铝毛利上升% ................................................................. 6 5、盈利的现金保障良好，资产负债率持续下降至10年来新低 ........................................................... 7 二、上市公司排名比较 ...................................................................................................................................... 8 三、基金21年Q4增持、22年Q1减持铝板块 .............................................................................................. 10 四、预计22年中期盈利同比增35%左右，环比下降10% .............................................................................. 12 1、电解铝产能恢复加速 .................................................................................................................... 12 2、需求内松外紧，出口有望加速 ...................................................................................................... 13 3、供需缺口收缩，预计价格先高后低 ............................................................................................... 14 4、预计Q2盈利环比下降10%，上半年盈利增幅回落 ...................................................................... 15 五、投资策略 ................................................................................................................................................... 15 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：2011-2022Q1铝业上市公司平均毛利率与净利率 .................................................................................... 5 图2：2016-2022Q1电解铝板块占铝业板块归母净利比重 ................................................................................ 5 图3：2017-21年电解铝公司合计产量及增幅 单位：万吨 ................................................................................ 6 图4：2017-21年合计销量及增幅 单位：万吨 ........................................................................................... 6 图5：2017-21年电解铝公司电解铝平均销售价格及涨幅 .................................................................................. 6 图6：2017-21年电解铝公司吨铝成本及涨幅 单位:元/吨 ........................................................................... 6 图7：2017-21年电解铝公司电解铝吨铝毛利及涨幅 单位：元/吨 ............................................................... 7 图8：201122年Q1铝业上市公司应收账款占收入比重 .................................................................................... 7 图9：2007-22年Q1板块经营净现金/归母净利 单位：万元 ......................................................................... 7 图10：2011-2022Q1铝板块资产负债率 ........................................................................................................... 8 图11：2017-22年电解铝上市公司电解铝产量 单位：万吨 ............................................................................. 8 图12：2017-22年电解铝上市公司电解铝销量 单位：万吨 ........................................................................... 8 图13：2017-22年电解铝上市公司电解铝单价 元/吨 .................................................................................... 9 图14：2017-22年电解铝上市公司电解铝吨毛利 元/吨 ................................................................................... 9 图15：2021-2022Q1铝板块持仓机构数变化 ： ..............................