盈利能力改善，Q1经营符合预期

事件：美的集团公布2021年报与2022年一季报。公司2021年实现收入3433.6亿元，YoY+20.2%；实现业绩285.7亿元，YoY+5.0%。折算Q4单季度收入804.2亿元，YoY+18.3%；业绩51.2亿元，YoY-1.7%。2022Q1公司实现收入909.4亿元，YoY+9.5%；实现业绩71.8亿元，YoY+11.0%。公司2022Q1经营表现符合资本市场预期。我们认为，2022Q1美的收入、业绩稳定增长，这一表现在外部压力较大的经营环境下，尤为难得。 Q1公司收入平稳增长：Q1公司各个品类销售表现：1）结合产业在线数据，估计Q1暖通空调业务整体收入增速10%以上。因成本压力，美的对空调内外销价格均进行了调整。2）Q1消费电器收入稳定增长，其中冰箱收入增速较快（受益疫情）、小家电业务收入小幅增长。整体而言，Q1公司大家电销售表现较好，体现了较强的竞争力，而小家电未来销售态势尚需跟踪。分B端与C端来看，结合行业趋势，我们判断Q1公司B端收入增速快于C端；B端业务中，楼宇科技业务增速处于领先态势，反映出公司商用中央空调业务快速发展，市占率提升。我们认为，美的在B端业务领域，有足够的时间进行储备与尝试，可以发挥自身的规模与供应链优势（详见深度报告《美的集团：管理机制领先，龙头焕活力》）。 Q1净利率稍有提升：公司2022Q1单季净利率为8.0%，同比+0.04pct，在成本明显涨价的情况下，美的盈利能力改善，主要是因为：1）公司通过调价对冲了部分负面影响。Q1毛利率与销售费用率差值同比小幅下降0.2pct。2）公司控制费用投入，Q1管理费用率同比-0.3pct。3）金融资产的公允价值变动损失同比减小。长期来看，公司将通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率来改善经营状况，未来盈利能力有望修复。 2022Q1KUKA经营向好：根据KUKA一季报，2022Q1KUKA收入YoY+18.3%； 受成本影响，单季毛利率同比-1.3pct；因应收账款减值冲回等因素影响，税后利润1810万欧元，YoY+174.3%。2022Q1KUKA经营转好，收入、业绩均同比改善。从接单情况来看，公司在手订单饱满，未来增长可期。根据公告，Q1KUKA接单量YoY+42.0%。值得一提的是，KUKA中国区经营业绩超预期。Q1中国区订单YoY+97.5%（增长来自机器人、系统集成业务）、收入YoY+61.2%、EBIT为430万欧元（上年同期EBIT为-180万欧元）。长期而言，我们看好机器人产业发展前景，期待KUKA在中国市场快速增长。 拟开展激励计划：根据公告，美的拟开展第九期股票期权激励计划（拟授予股票占总股本1.56%）、2022年限制性股票激励计划（拟授予股票占总股本0.18%）、第八期全球合伙人持股计划（计提专项资金2.1亿元用于激励）与第五期事业合伙人持股计划（计提专项资金1.6亿元），绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为，长效的激励计划是美的快速发展的基石，看好公司发展前景。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2022年~2023年EPS为4.50/5.39元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为67.50元，对应2022年15倍的动态市盈率。 风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表