22Q1营收高增，业绩短期承压

事件 公司公布22年一季报，22Q1实现收入/归母净利/扣非净利35.09/4.37/4.20亿元，yoy +70.61%/-47.88%/-49.48%。 光伏玻璃出货高增，产能稳步投放 22Q1公司新点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d，复产一条600t/d产线，22Q1末产能达14600t/d，目前年内计划投产产线剩余6000t/d。 假设3.2/2.0mm规格分别50%占比，我们测算光伏玻璃22Q1均价环比下滑8%，粗略测算对应销量环比增长超60%，考虑到21Q4以来产能投放增速并不及销量环比增速，同时22Q1末公司存货为13.63亿元，较21FY末减少9.14亿元，我们预计22Q1产销率超100%。公司产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。 Q1盈利能力承压，下半年硅料产能释放后有望恢复 22Q1公司毛利率21.47%，同比下降36.77 pct，环比上升3.56pct，主要原因有二：1）光伏玻璃价格大幅下降，公司3.2/2.0mm玻璃分别同比下降38.7%、42%，环比下降7.8%、8.4%；2）22Q1重碱同比+63%，环比-26%，天然气同比+8.3%，环比+10.1%。3月下旬以来，光伏玻璃价格有所提升，我们预计22Q2毛利率环比将有所改善，22H2硅料产能逐步释放后产业链利润分配有望进一步优化。中长期看，随大窑炉投产，窑炉成本仍可持续优化，公司利润壁垒明确，公司业绩增长或有保障。 期间费用率管控较好，经营性现金流大幅改善 22Q1公司期间费用率6.59%，同比下降4.79 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.78/-1.03/-1.64/+1.67pct。综上，22Q1公司实现净利率12.45%，同比下降28.29 pct。现金流方面，22Q1末CFO为5.61亿元，去年同期1.39亿元，同比大幅改善，22Q1付现比为22.35%，同比下降35.77 pct。 投资建议：公司为光伏玻璃龙头，我们预计公司22-24年年末名义产能达2.04/3.00/3.24万吨/天，三年CAGR达38%，后续仍有4*1200t/d的产线规划，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍处于底部区间，我们认为目前情况下光伏玻璃价格难以跌至21Q3水平。我们预计公司22-24年归母净利润29.8/42.0/54.8亿元，对应PE 28。 5/20.2/15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，行业扩产不及预期，新增产能投放超预期 财务数据和估值