事件:公司发布21及22Q1财报,21年实现营收12.74亿元,同比+34.89%; 实现归母净利润0.88亿元,同比+15.51%。其中,21Q4实现营收3.86亿元,同比+14.9%;实现归母净利润0.32亿元,同比+14.63%。22Q1公司实现营收3.48亿元,同比+20.17%;实现归母净利润0.29亿元,同比+44.78%,实现扣非归母净利润0.24亿元,同比+24.16%,业绩表现亮眼。 小B渠道增速亮眼,大单品逻辑持续严重。2021年Q1-Q4公司实现营收2.9/2.78/3.2/3.86亿元,H1/Q3/Q4同比+54.8%/32.42%/14.90%,由于20年受疫情影响基数较低,且公司客户拓展顺畅,收入全年实现稳健增长,由于Q4去年同期较高,增速环比略有下滑。22Q1公司实现营收3.48亿元,同比+20.17%。由于疫情反复的影响,我们预计公司大B渠道受到一定影响,但小B渠道增速较快,整体符合预期增长。 分渠道来看,2021年,公司直营/经销销售额为5.1/7.6亿元,同比+51.62%/25.35%。直营来看,21年底,公司大客户数量增加81家至168家。其中,肯德基/华莱士/海底捞同比增长11%/77%/200%。经销来看,21年公司提高经销商建设力度,公司经销商数量增加61个至968个,销售及市场人员为213人,同比增加21.7%。21年公司加大对核心经销商支持的效果初步显现,2021年占比前20名经销商销售额为2.06亿,同比+50.14%,远高于经销渠道整体增速。分产品来看,2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收6.6/2.23/2.56/1.3亿元,同比+26.66%/19.10%/39.20%/162.11%,其中,油条/蒸煎饺/面点类产品分别实现营收3.5/1.4/1.2亿元,同比+34.65%/167.87%/29.98%,均实现高速增长。此外,预制菜为公司21年重点关注内容,实现销售额为1400多万,同比增长34.35%。 成本管控能力强,盈利能力稳定。公司2021Q1-Q4实现归母净利润0.2/0.17/0.2/0.32亿元,H1/Q3/Q4同比+50.51%/-18.05%/+14.63%。Q3由于20年同期有较高政府补助,利润增速下滑,但扣非利润仍保持较高增速。22Q1公司实现归母净利润0.29亿元,同比增长44.78%,实现扣非归母净利润0.24亿元,同比增长24.16%。公司成本端大B已锁价,小B端未受到Q1原材料价格波动影响,后续小B端成本有望通过产品结构调整和公司内部效率改善进行对冲,保持盈利能力稳定。公司21年实现毛利率22.36%, 同比增加0.65pct, 销售/管理/研发费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%, 同比+0.08/+0.04/-0.05pct, 净利率6.85%, 同比-1.26pct,扣非净利率为6.72%,同比+0.56pct,盈利能力有所提升。公司22Q1实现毛利率22.56%,同比增加0.41pct,销售/管理/研发费用率分别为3.20%/8.75%/0.77%,同比+0.08/+0.31/+0.17pct,净利率8.10%,同比上升1.35pct,扣非净利率为6.85%,同比+0.2pct,预计盈利水平保持稳定。 短期业绩强支撑,稳定性和成长性兼具。公司一季报表现稳健,大B虽受到一定影响,但小B渠道增速亮眼,大经销商扶持战略成效显著,对冲疫情对大B造成的影响,整体呈现收入利润端双确定。伴随疫情的逐步缓解,公司作为疫后产业链,下游大B餐饮有望率先恢复,弹性较大。长期来看,我们认为公司兼具稳定性与成长性,餐饮产业链上游量增趋势不变,存量客户构建公司业绩稳定性,增量客户打开大B业务天花板;小B渠道增速较快,竞争力强,且新培育大单品表现较好,扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看,大B成本加成,小B提价传导顺畅,今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨,盈利能力较为稳定。 盈利预测:根据一季报调整公司盈利预测,预计公司22-24年实现营收15.94/19.95/25.00亿元,同比增长25.11%/25.19%/25.28%(22-23前值25.06%/25.13%), 实现净利润1.09/1.40/1.92亿元 , 同比增长23.07%/28.48%/37.03%(22-23前值18.13%/34.70%),(扣除激励费用,预计实现1.25/1.56/1.98亿元,同比增长41.56%/24.47%/27.17%,对应PE为33/26/21),EPS分别为1.26/1.61/2.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全和质量风险;“新冠疫情”引致经营风险:原材料价格上涨风险 财务数据和估值