定增扩产彰显未来发展信心，餐饮复苏下公司稳定性和成长性兼具

事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营收1.45亿元，同比减少0.36%； 实现归母净利润0.26亿元，同比减少24.86%。其中，22Q2实现营业收入0.70亿元，同比减少7.22%；实现归母净利润0.12亿元，同比减少38.07%。 疫情下收入短期承压，下半年餐饮复苏趋势下弹性较大。公司Q1/Q2实现营收0.75/0.70亿元，同比+7.11/-7.22%。2022年上半年公司总体营业收入同比基本持平，主要原因系今年2月份以来疫情爆发对餐饮企业形成较大冲击，对物流运输等方面也造成不利影响，进而导致公司在连锁餐饮渠道营收同比下降较大；但公司不断加大品牌定制业务、零售终端业务布局，在这两大渠道营业收入同比增长较好；最终实现总体营收同比基本持平。 分产品来看，2022H1，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收1.04/0.38/0.03亿元，同比-3.50%/+7.54%/+21.24%。分渠道来看，餐饮渠道疫情下承压，品牌定制渠道增速亮眼。2022H1，公司餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超销售额分别为0.47/0.62/0.28/0.01亿元，同比-26.65%/-0.59%/+93.93%/+13.59%。餐饮渠道同比下滑主要系疫情对餐饮企业经营、产品物流运输造成不利影响；品牌定制渠道同比增加主要系预制菜和外卖行业需求迎来爆发式增长，带动社区团购等新销售渠道发展，公司凭借自身优势，通过OEM形式为众多品牌开发定制产品，抢占下游市场。2022年上半年末，公司经销商数量为66家，较上年同期增长27家。 成本压力下利润短期承压，利润率有望逐季改善。公司Q1/Q2实现归母净利润0.14/0.12亿元，同比-7.51%/-38.07%。公司22年上半年实现毛利率39.25%，同比减少4.92pcts，主要系1）大宗商品价格上涨致使公司面临部分原材料、物流运输等成本上涨的压力；2）毛利率相对较低的品牌定制渠道占比提升、毛利率相对较高的连锁餐饮渠道占比下降。公司销售/管理/研发费用率分别为6.85%/10.91%/3.99%，同比+0.26/+0.63/+0.34pct,管理费用率增加主要系股份支付费用影响。上半年，公司净利率为17.62%，同比减少5.75pcts。展望下半年，伴随下游餐饮客户逐步恢复，公司餐饮渠道占比有望持续提升，叠加成本下行趋势，公司利润率有望回到正常水平。 公司发布非公开发行股票预案，募集资金总额不超过8亿元，拟投资于： 1）年产3.5万吨复合调味品生产线建设（扩产）项目；2）年产3万吨调理食品（预制菜）生产线建设项目；3）年产2万吨预拌粉生产线建设项目；4）智能立体库及信息化系统建设项目。项目在公司现有业务基础上进行产能提升、拓展产品品类及向产业链下游延伸，有助于进一步强化公司产业链服务能力，优化产品结构、扩大业务规模、提升盈利水平。 短期压力不改长期趋势，看好公司的长期发展空间。短期来看，疫情反复下公司业绩仍有一定压力，展望全年，伴随原材料价格的回落以及疫情的改善，我们认为疫后产业链有望率先回暖，建议积极关注公司边际变化：1）下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司主要针对B端客户开展定制化业务，柔性生产能力强，并持续加大研发力度，有望集中受益；2）公司推出股权激励计划，并大力引进技术人才，激励落地将充分激发公司内部活力。长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收4.25/5.66/7.39亿元，同比+25.61%/33.17%/30.44%，实现净利润0.99/1.35/1.83亿元，同比+22.06%/36.15%/35.27%，EPS分别为1.01/1.37/1.85元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险。 财务数据和估值