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2021年报及2022年一季报点评:业绩超出预期,产品结构升级+渠道改革生效

2022-04-29洪吉然光大证券清***
2021年报及2022年一季报点评:业绩超出预期,产品结构升级+渠道改革生效

公司发布2021年报以及2022年一季报:2021年公司实现营业收入40.05亿元,YoY+12%;归母净利润6.41亿元,YoY+0.4%。4Q21公司实现营业收入11.42亿元,YoY+7%;归母净利润1.38亿元,YoY-18%。1Q22公司实现营业收入11.20亿元,YoY+28%;归母净利润2.37亿元,YoY+59%。利润分配方案为拟每10股派现10元(含税),现金分红率为68%。 剃须刀业务结构快速升级,渠道深化改革效率提升。分产品看,2021年个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收37.0/1.8/0.3亿元(YoY+11%/+23%/-24%),其中个护电器毛利率同比上升11个百分点;公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级,2021年相关业务实现营收27.8亿元(YoY+21%),新品感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”市场反馈积极,中高端剃须刀新品销售占比提至20%,剃须刀销售均价同比上升25%;电吹风/电动牙刷2021年营收5.2/0.6亿元(YoY-9%/+2255%),电动牙刷业务逐步显现规模效应。分品牌看,公司持续加强双品牌区块化管理:1)性价比端“博锐”品牌创收能力继续优化,并逐步实现对“飞科”品牌底部产品市场承接;2)受益于阶梯式提价,中高端“飞科”品牌升级效果显著。分渠道看,公司深化改革“线上C端+线下直供”渠道模式:1)线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销,持续增强自营端能力,带动公司品牌力度提升和产品结构升级;2)线下不断推进KA卖场“直供化”+区域分销“精细化”,进一步提升渠道扁平化和网格化管理效率,拓宽市乡县销售渗透面以提升大中小业态终端控制力度。 毛利率大幅优化,销售费用率明显增加。2021年公司毛利率47.03%(YoY+6pcts), 结构升级。从费用投入来看,2021年/1Q22销售费用率分别YoY+7pcts/+5pcts,公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入;2021年研发费用率达3.3%(YoY+1pcts),主要系公司2021年增加剃须刀新品研发投入,1Q22研发费用率相比去年同期水平持平;2021年/1Q22管理费用率为4.0%/3.2%(YoY+0.2pcts/-0.5pcts)。1Q22公司净利率21.1%(2021年为16.0%),同比上涨4个百分点。资产负债方面,公司截至1Q22拥有自有现金11.0亿元,占公司总资产28%,经营流动性保障充分。现金流方面,公司2021年产生经营性现金流7.4亿元(YoY-24%),下滑主因内容社交平台产品宣传支出增加。 盈利预测、估值与评级:看好公司个护小家电龙头地位,上调至“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力,线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长,剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率,海外市场开拓存在潜在空间。 我们看好公司长远发展,上调飞科电器2022-23年归母净利润为9.2亿元、10.3亿元(较前次分别上调28%、32%),新增2024年盈利预测为11.4亿元,对应PE分别为26、23、21倍。鉴于公司渠道理顺+产品结构提升,且22Q1业绩明显超预期,上调公司至“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨,新品类拓展不及预期,产品提价空间受限。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:公司单季度营业收入及同比 图2:公司单季度归母净利润及同比 图3:公司单季度三费率 图4:公司单季度毛利率和净利率