1Q22收入创新高，主集收发模组批量出货

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月28日买入卓胜微（300782.SZ）1Q22收入创新高，主集收发模组批量出货核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价179.00元总市值/流通市值59786/35979百万元52周最高价/最低价762.96/162.38元近3个月日均成交额824.11百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微-300782-2021年三季报点评：毛利率环比提升，SAW产线顺利推进》——2021-10-22《卓胜微-300782-2021年三季报业绩预告：射频芯片龙头，持续高增长》——2021-10-11《卓胜微-300782-2021年中报：5G模组放量，主集新产品推出》——2021-08-24《卓胜微-300782-2021年半年度业绩预告：5G射频模组，迎来收获期》——2021-07-13《卓胜微-300782-动态点评：半导体龙头系列：千亿赛道射频龙头之“十问十答”》——2021-05-192021年归母净利润增长99%，1Q22收入创新高。公司21年营收46.34亿元(YoY66%)，归母净利润21.35亿元(YoY99%)，扣非归母净利润19.39亿(YoY88%)。其中4Q21营收11.50亿元(YoY40%,QoQ2%)，归母净利润6.08亿元(YoY71%，QoQ19%)。21年毛利率提高4.89pct至57.72%，净利率提高7.73pct至46.07%。1Q22营收13.30亿元(YoY12%,QoQ16%)，创季度新高，归母净利润4.59亿元(YoY-7%，QoQ-24%)，毛利率为52.43%，同比下降5.38pct，环比下降4.56pct；净利率为34.50%，同比下降7.08pct，环比下降18.35pct，我们认为毛利率下降主要由于产品结构变化及上游成本增加。推出主集收发模组产品，完善射频前端产品平台。公司产品类型从射频分立器件拓展到射频模组，新推出主集收发模组产品，进一步丰富产品线，形成射频前端产品平台。2021年公司射频分立器件收入33.52亿元(YoY36%)，占比从88%下降到72%，毛利率55.5%(+4.3pct)；射频模组收入12.00亿元(YoY333%)，占比由10%提高到26%，毛利率64.4%(-2.8pct)。1Q22公司推出的应用于5GNR频段的主集收发模组产品L-PAMiF已在品牌客户实现大批量出货，累计销售数量接近600万颗。通过发挥射频前端各类型产品的协同优势，公司技术壁垒有望持续强化，并将应用领域从智能手机到通信基站、汽车电子、无人机、蓝牙耳机等新兴领域拓展。经营模式从Fabless向Fab-Lite过度，自建滤波器产线预计2Q22进入量产。公司积极布局Fab-Lite经营模式，建设滤波器晶圆生产和射频模组封装测试生产线，2021年购买固定资产等支出现金28.58亿元，1Q22继续支出现金9.03亿元。公司6寸滤波器晶圆生产线全厂区预计2022年6月全部完工，预计初步产品2Q22进入量产阶段，至年末晶圆产能可达1-1.3万片/月，同步实现相匹配的晶圆级封装产能规模。随着公司Fab-Lite经营模式稳定运营，将全面提升公司协同能力，加强对产业链各环节的自主控制力度，从新产品技术和工艺开发、产业链协同、产品交付等角度提升公司的市场地位。投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润23/29/35亿元（2022-2023前值为29.68/39.51亿元），同比增速9/26/19%；EPS为6.97/8.76/10.41元，对应2022年4月27日股价的PE分别为26/20/17x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7924,6346,1057,3688,565(+/-%)84.6%66.0%31.8%20.7%16.2%净利润(百万元)10732135232529223471(+/-%)115.8%99.0%8.9%25.7%18.8%每股收益（元）5.966.406.978.7610.41EBITMargin43.8%49.0%41.9%42.9%43.4%净资产收益率（ROE）40.3%27.9%23.8%23.5%22.2%市盈率（PE）30.028.025.720.417.2EV/EBITDA26.126.122.718.015.4市净率（PB）12.117.816.114.803.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2021年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物147526616316870411681营业收入27924634610573688565应收款项3545787619191068营业成本13171959300235564090存货净额6321476171219752270营业税金及附加44171215其他流动资产95215284342398销售费用3445597183流动资产合计2652498091231199115468管理费用3253688295固定资产1151013167016471537研发费用182304401484562无形资产及其他6275726966财务费用1912(112)(188)(255)投资性房地产2362343404040投资收益523232323长期股权投资26386083106资产减值及公允价值变动(4)(55)(55)(55)(55)资产总计30908448109661383017217其他收入13(3)(8)(12)(16)短期借款及交易性金融负债02111营业利润12182221263033053927应付款项224376567654752营业外净收支(1)194000其他流动负债180374561648746利润总额12172415263033053927流动负债合计403752112913031499所得税费用147280305384456长期借款及应付债券00000少数股东损益(2)(0)(0)(0)(0)其他长期负债356280101123归属于母公司净利润10732135232529223471长期负债合计356280101123现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计438813120914041622净利润10712135232529223471少数股东权益(8)(8)(8)(8)(8)资产减值准备64036338(11)股东权益2660764297651243315603折旧摊销2948127233269负债和股东权益总计30908448109661383017217公允价值变动损失455555555财务费用1912(112)(188)(255)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(259)(2881)2574(245)(294)每股收益5.966.406.978.7610.41其它1371742(251)150266每股红利0.560.560.600.760.90经营活动现金流10051150508129643501每股净资产14.7822.9129.2737.2746.77资本开支(153)(2858)(1200)(300)(200)ROIC67%45%42%62%67%其它投资现金流284(497)(23)(23)(23)ROE40%28%24%23%22%投资活动现金流130(3356)(1223)(323)(223)毛利率53%58%51%52%52%权益性融资(37)2972000EBITMargin44%49%42%43%43%负债净变化00000EBITDAMargin45%50%44%46%47%支付股利、利息(100)(185)(202)(254)(301)收入增长85%66%32%21%16%其它融资现金流36(7)(1)00净利润增长率116%99%9%26%19%融资活动现金流(101)2780(203)(253)(301)资产负债率14%10%11%10%9%现金净变动998545365523882977息率0.2%0.3%0.3%0.4%0.5%货币资金的期初余额4771475202056758063P/E30.028.025.720.417.2货币资金的期末余额147520205675806311040P/B12.17.86.14.83.8企业自由现金流692(3686)376324833063EV/EBITDA26.126.122.718.015.4权益自由现金流728(3693)386126493289资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我