主集发射模组已经推出，品类扩张加速前行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 主集发射模组已经推出，品类扩张加速前行 [Table_Title2] 卓胜微(300782) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司经营业绩快速增长，实现营业收入2,359,358,476.19元，同比增长136.48%；归属于母公司股东的净利润为1,014,448,560.09元，同比增长187.37%。 分析判断: ► 主集发射模组已经推出，全品类布局版图初现 根据公司发布的2021年半年报显示，公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场，至本报告期末公司产品可全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi连接模组等市场，并于本报告期新推出5G主集发射端模组产品。报告期内，公司充分把握市场机遇，积极与客户探讨产品发展和升级方向，以客户需求为导向，持续迭代升级各类产品，丰富产品品类和产品型号，提升产品性能。公司产品的竞争力不断释放，核心技术成果转化效果显著。在射频前端领域，公司完成了多元化产品布局，产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸，并进一步拓展到发射端射频模组产品，已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括DiFEM（分集接收模组，集成射频开关和滤波器）、LDiFEM（分集接收模组，集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器）、LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNA BANK（分集接收模组，集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能）、WiFi FEM（WiFi连接模组，集成WiFi射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合）、L-PAMiF（主集发射模组，集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。2021年3月29日，公司召开第二届董事会第六次会议审议通过《关于拟进一步对外投资签署合作协议的议案》，同意对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，以进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。根据市场调研公司Canalys于2021年6月的预测，2021年全球智能手机市场将增长12%，出货量将达到14亿部，5G手机发展势头强劲，整体手机市场将因为5G手机的强势渗透而逐步恢复。公司用实际行动一再证明自己作为国内射频龙头的实力，目前公司在射频前端全面布局的版图初现，我们认为公司未来成长的空间已经完全打开，业绩增长路径清晰。未来在5G手机渗透持续提升的大背景下，公司业绩有望继续保持高速增长。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 412.59 [Table_Basedata] 股票代码： 300782 52 周最高价/最低价： 790.3/330.15 总市值(亿) 1,376.24 自由流通市值(亿) 827.93 自由流通股数(百万) 200.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】卓胜微（300782）半年报预告点评：品类拓展顺利推进，射频龙头空间巨大 2021.07.12 2.【华西电子】卓胜微（300782）一季报点评：α与β共振，业绩持续超预期 2021.04.22 3.【华西电子】卓胜微（300782）业绩预告点评：业绩继续超预期，多品类扩张前景可期 2021.04.11 -13%20%53%87%120%153%2020/082020/112021/022021/05相对股价%卓胜微沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184764 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► WiFi 5主芯片缺货将有望加速WiFi 6渗透 根据集微网新闻，据钜亨网报道，近期，网络厂交货受到半导体缺料的强烈冲击，网络大厂博通据称其WiFi SoC交货期第二季度已从26周延长至50周。WiFi 5出货受阻给成长中的WiFi 6市场带来了加速渗透的契机。与WiFi 5不同，WiFi 6采用先进制程，供给相对宽松，交期确定性相对更高，因此部分终端客户已将原先的WiFi 5产品转向了WiFi 6。钜亨网指出，业内此前多预测WiFi 6今年渗透率有望从20%提升至30%-40%，然而目前来看WiFi 6出货比重有显著增长，全年渗透率有望升至50%。公司于2020年推出WiFi FEM产品，主要应用于移动智能终端及网通组网设备。目前满足WiFi 5连接标准的产品已实现量产出货。公司也已于2020年推出满足WiFi 6连接标准的连接模组产品，该部分产品目前已在部分客户验证通过。我们认为，缺货背景下将有望加速公司业务的导入放量，为公司带来更大的业绩弹性。 投资建议 维持前次预测，预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，2021-2023年对应的PE分别为66.63倍、44.87倍、35.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 2,792 5,003 7,255 9,542 YoY（%） 170.0% 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 归母净利润(百万元) 497 1,073 2,066 3,067 3,863 YoY（%） 206.3% 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% 毛利率（%） 52.5% 52.8% 52.9% 52.4% 49.3% 每股收益（元） 1.49 3.22 6.19 9.19 11.58 ROE 29.2% 40.3% 42.3% 38.6% 32.7% 市盈率 276.81 128.29 66.63 44.87 35.63 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,792 5,003 7,255 9,542 净利润 1,071 2,066 3,067 3,863 YoY(%) 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 折旧和摊销 30 10 8 6 营业成本 1,317 2,354 3,451 4,836 营运资金变动 -116 -873 -401 -870 营业税金及附加 4 25 36 48 经营活动现金流 1,005 1,202 2,674 2,998 销售费用 34 50 65 76 资本开支 -153 0 0 0 管理费用 32 55 73 95 投资 295 0 0 0 财务费用 19 -65 -125 -210 投资活动现金流 130 0 0 0 资产减值损失 -40 0 0 0 股权募资 0 154 0 0 投资收益 5 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 1,218 2,348 3,487 4,392 筹资活动现金流 -101 154 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 998 1,356 2,674 2,998 利润总额 1,217 2,348 3,487 4,392 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 147 283 420 529 成长能力（%） 净利润 1,071 2,066 3,067 3,863 营业收入增长率 84.6% 79.2% 45.0% 31.5% 归属于母公司净利润 1,073 2,066 3,067 3,863 净利润增长率 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% YoY(%) 115.8% 92.5% 48.5% 25.9% 盈利能力（%） 每股收益 3.22 6.19 9.19 11.58 毛利率 52.8% 52.9% 52.4% 49.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 38.3% 41.3% 42.3% 40.5% 货币资金 1,475 2,831 5,505 8,503 总资产收益率ROA 34.7% 36.8% 34.0% 29.1% 预付款项 32 81 101 154 净资产收益率ROE 40.3% 42.3% 38.6% 32.7% 存货 632 1,164 1,682 2,374 偿债能力（%） 其他流动资产 513 1,105 1,305 1,815 流动比率 6.57 7.36 8.26 9.01 流动资产合计 2,652 5,181 8,592 12,846 速动比率 4.93 5.59 6.55 7.24 长期股权投资 26 26 26 26 现金比率 3.66 4.02 5.29 5.97 固定资产 103 93 85 79 资产负债率 14.2% 13.2% 11.9% 11.0% 无形资产 62 62 62 62 经营效率（%） 非流动资产合计 439 429 421 415 总资产周转率 0.90 0.89 0.80 0.72 资产合计 3,090 5,610 9,013 13,261 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 3.22 6.19 9.19 11.58 应付账款及票据 224 413 596 841 每股净资产 7.97 14.63 23.82 35.40 其他流动负债 180 291 445 584 每股经营现金流 3.01 3.60 8.02 8.99 流动负债合计 403 704 1,040 1,425 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 35 35 35 35 PE 128.29 66.63 44.87 35.63 非流动负债合计 35 35 35 35 PB 71.55 28.21 17.32 11.65 负债合计 438 739 1,075 1,460 股本 180 334 334 334 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 股东权益合计 2,652 4,871 7,938