业绩预告点评：车载智能模组产品批量出货，智能电网延伸成长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 美格智能（002881）业绩预告点评： 车载智能模组产品批量出货，智能电网延伸成长曲线 2022年01月22日 [Table_Summary]  事件：1月21日晚，美格智能发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润达1.10~1.25亿，同比2020年的0.27亿元增长300.9%- 355.5%，扣非归母净利润预计0.72~0.87亿元，同比2020年的0.16亿元增长343.4% - 435.8%。  Q4盈利同比高增，预期环比边际改善。预计公司2021Q4归母净利润约为0.31~0.45亿元，同比2020年增长101.7%-200.9%，我们选取Q4预期归母净利润区间中值0.38亿元进行比对，预计较2021Q3的0.32亿元环比将有所改善。  把握蜂窝物联网模组行业高景气，模组与方案整体营收进入增长快车道。据Counterpoint数据显示，2021Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比+70%，整体收入突破15亿美元，5G产品由于基数较低，同比高增700%。公司把握行业高景气机会，4G/5G无线通信模组及解决方案产品出货量大幅提升，预计实现营收19.5-20.5亿元，同比增长74.0%-82.9%。  车载产品已实现批量出货，打开公司成长空间。目前公司传统数传模组已广泛应用于T-Box等车载领域，智能模组在智能座舱、ADAS/DMS等辅助驾驶领域也已验证成熟，5G智能模组已向国内领先新能源车企量产出货，应用于智能座舱系统。我们认为伴随安卓操作系统在车载领域渗透率不断提升，以及智能座舱一芯多屏、多路摄像头接入等趋势不断发展，公司智能模组产品有望迎来新一轮增长空间。  智能电网产品取得突破，为公司发展带来全新看点。工信部等5部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划》，目标到2025年光伏行业智能化水平显著提升，并重点提及要发展智能光伏通信，支持智能光伏在信息通信领域的示范应用，促进网络设施智能化改造和绿色化升级，推动信息通信行业节能创新水平提升。公司已于智能电网领域布局多年，目前数传模组产品已于该领域取得突破，叠加云计算、笔电、高清视频等下游应用领域布局不断深化，有望进一步延伸公司成长曲线。  投资建议：我们看好物联网行业景气延续，同时认为公司竞争优势明显，后续模组出货量有望快速增长，建议关注公司车联网及智能电网相关产品进展。经营层面公司积极应对外部扰动，通过战略备货、价格传导等应对原材料缺货及涨价影响，打开公司盈利空间。我们预期公司2021~2023年归母净利润有望分别达1.17、1.90、2.75亿元，对应PE分别为60x、37x、26x，选取移远通信、广和通为可比公司，22年平均PE估值为39x（均为wind一致预期），考虑到行业整体及公司的成长性，我们认为仍具备较大空间，维持“推荐”评级。  风险提示：物联网行业发展不及预期；下游客户拓展进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,121 1,988 3,052 3,967 增长率（%） 20.2 77.3 53.5 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 27 117 190 275 增长率（%） 12.2 327.2 62.5 44.2 每股收益（元） 0.15 0.64 1.03 1.49 PE 252 60 37 26 PB 6.3 10.1 7.9 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月21日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.07元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 崔若瑜 执业证号： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.元宇宙之耳：5G无线通讯有望在多个景气度行业全面开花 美格智能(002881)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,121 1,988 3,052 3,967 成长能力（%） 营业成本 882 1,585 2,435 3,165 营业收入增长率 20.15 77.32 53.54 30.00 营业税金及附加 5 5 11 13 EBIT增长率 16.67 412.09 49.79 30.27 销售费用 28 36 70 99 净利润增长率 12.21 327.20 62.48 44.19 管理费用 32 70 107 139 盈利能力（%） 研发费用 141 169 244 309 毛利率 21.31 20.26 20.21 20.21 EBIT 24 124 185 241 净利润率 2.45 5.90 6.24 6.92 财务费用 1 15 5 3 总资产收益率ROA 2.80 9.75 12.91 14.88 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 4.72 16.77 21.41 23.59 投资收益 0 -0 3 2 偿债能力 营业利润 17 122 194 280 流动比率 2.06 2.18 2.33 2.55 营业外收支 -1 -3 -2 -2 速动比率 1.46 1.35 1.45 1.67 利润总额 15 118 192 277 现金比率 0.55 0.39 0.41 0.63 所得税 -12 1 2 3 资产负债率（%） 40.55 41.85 39.73 36.91 净利润 27 117 190 275 经营效率 归属于母公司净利润 27 117 190 275 应收账款周转天数 75.60 38.00 40.00 40.00 EBITDA 38 133 195 252 存货周转天数 89.29 80.00 60.00 55.00 总资产周转率 1.15 1.65 2.07 2.15 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 218 187 227 408 每股收益 0.15 0.64 1.03 1.49 应收账款及票据 233 207 334 435 每股净资产 3.15 3.79 4.82 6.31 预付款项 22 48 97 100 每股经营现金流 0.37 -0.08 0.33 1.09 存货 216 347 395 472 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 124 244 244 244 估值分析 流动资产合计 813 1,033 1,298 1,659 PE 252 60 37 26 长期股权投资 37 32 32 32 PB 6.3 10.1 7.9 6.0 固定资产 21 21 15 10 EV/EBITDA 91.22 51.79 34.94 26.42 无形资产 31 46 61 75 股息收益率（%） 0.53 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 166 169 178 186 资产合计 979 1,202 1,476 1,845 短期借款 20 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 248 278 347 434 净利润 27 117 190 275 其他流动负债 127 196 210 218 折旧和摊销 14 9 10 10 流动负债合计 395 474 557 652 营运资金变动 24 -152 -146 -91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 68 -15 61 202 其他长期负债 2 29 29 29 资本开支 -3 -28 -20 -21 非流动负债合计 2 29 29 29 投资 -68 6 0 0 负债合计 397 503 586 681 投资活动现金流 -35 -20 -17 -19 股本 185 185 185 185 股权募资 39 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 5 7 0 0 股东权益合计 582 699 889 1,164 筹资活动现金流 31 5 -3 -3 负债和股东权益合计 979 1,202 1,476 1,845 现金净流量 54 -31 41 180 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 美格智能(002881)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存