事件:近期公司与杭州市规划和自然资源局、杭州市规划和自然资源局钱塘分局签署《国有建设用地使用权出让合同》,使用人民币1.37亿元取得18.06万平米土地使用权,用于投资建设新增100万套软体家居及配套产业项目。 疫情下展现强阿尔法能力。22Q1华东疫情影响下公司收入同比仍实现20%左右的增长,明显超越同行,预计4月仍将保持稳定增长,疫情后消费回补,预计全年收入利润双20%确定性依然较强。 地产自下而上放松有望超预期。地产数据走弱仍会延续一段时间,但预期向上明确,且各地经济压力下地产自下而上放松有望超预期,我们预计22Q3地产销售数据下滑有望收窄,Q4有望回正,全年预计下滑-5%~-10%。并且随着存量房市场翻新需求占比逐渐提升,公司市占率提升空间明显。 内销:大家居发展进入快车道。公司大店+综合店占比持续提升,21年底大店占比超过38%。目前渠道调研反馈,部分经销商大店软体和定制连带率约30%,沙发和床、沙发和配套、床和配套均约40%,沙发和茶几45%以上,品类融合效果显现,目前客单值达约2w,且未来有望显著提升。公司深度践行零售思维,区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放,渠道效率稳步提升,大家居发展进入快车道。 外贸:供应链能力强化、收入&盈利稳健提升。21Q4和22Q1公司内生外销收入增长超预期,明显超越市场表现,主要系1)墨西哥基地床垫增量;2)外贸大客户定制化需求,顾家供应链整体较柔性、优势显现,3)推进组织架构调整,逐步梳理外贸客户全价值链,加大本土化运营。借助海外基地布局、供应链优化,海外运营本土化等措施,我们预计外贸利润率可提升1-2pct;此外人民币贬值1%对顾家外贸毛利率约0.8pct弹性。 产能稳步扩张,高端产品线进一步丰富。近期公司于杭州以1.37亿元取得18.06万平米土地使用权,投资建设新增100万套软体家居及配套产业项目稳步推进,该项目主要生产高端软体沙发、智能功能沙发、床垫、智能控制系统、功能铁架等产品,并通过智能数字化工厂实现家居生产全流程智能控制。目前公司已具备最全面的品牌矩阵(高端:rolf benz/Natuzzi/lazboy +中高端:顾家主品牌+中低端:天禧派),客户拓展范围全面,新增产能进一步丰富高端产品线,有利于拓展更高层次的客户需求、提升公司品牌形象,预计产能落地后持续释放业绩增量。 投资评级:公司渠道效率稳步改善,高端品产能建设稳步推进,大家居发展进入快车道;外贸制造和供应链服务的竞争力逐步增强,利润率稳定提升。我们预计22-24年净利润为20.9亿元、26.2亿元、32.4亿元,同比增长25.8%、25.0%、23.8%,对应PE为16.3X、13.0X、10.5X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复、地产超预期下滑。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)