2021年报及2022年一季报点评：经营租赁进表影响有限，精细化管理保证竞争优势

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营业收入109亿，同比增长15.9%；实现归母净利润0.39亿，同比扭亏为盈，位于业绩预盈区间中位数偏下；实现扣非归母净亏损1.1亿，较上年同期（亏损8.0亿）大幅减亏，位于业绩预亏区间中位数偏上。公司22年一季度实现营业收入23.6亿，同比增长6.2%，实现归母净亏损4.4亿，较上年同期（亏损2.9亿）扩大1.5亿，实现扣非归母净亏损4.6亿，较上年同期（亏损3.1亿）扩大1.5亿。 公司21年ASK回升，22年一季度ASK小幅下降。公司2021年可用座公里（ASK）较2020年同期增加9.6%，较19年同期下降5.1%，其中国内客运需求恢复较好，21年国内航线ASK较2020年同期上涨17.4%，较19年上涨47.0%；海外航空供需仍处于低位，21年国际航线、地区航线ASK较19年分别下降98.7%、91.7%。公司21年综合客座率为82.9%，较2020年增加3.2pct，较19年减少7.9pct。公司21年12月底共运营113架客机，较20年底增加10.8%，高于上年同期增速（9.7%）。2022年一季度公司ASK同比下降0.12%，恢复至19年同期的97.5%，整体客座率约72.3%，同比减少5.3pct。 客公里收益提升，客运收入同比上涨。21年公司客公里收益为0.306元，同比增长2.3%，其中国内、地区、国际客公里收益同比分别变化+8.4%、-31.4%、+288%。综合量价影响，公司21年实现客运收入105.2亿元，同比增长16.7%。 油价大幅上涨造成负面冲击，精细化管理推动毛利率改善。公司21年成本项中租赁折旧成本约21.2亿元，同比下降3.2%；财务费用中新增租赁负债利息支出约2.5亿元。简单计算经营租赁进表后的影响，公司21年折旧、维持、财务费用（剔除汇兑损益）合计约29亿元，同比持平。21年国际油价大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力，公司21年航油成本同比上涨46.6%，占主营成本的比例约30%。虽然由于油价上涨、扶持政策逐步退出等原因，21年公司整体单位成本同比增长3.6%，但受益于精细化管理优势，21年公司单位非油成本（考虑新租赁准则的调整）同比下降2.5%。综合以上，公司21年主营成本同比增长13.6%，低于收入增幅。公司21年综合毛利率为-4.4%，同比增加2.1pct。 投资建议：公司竞争优势明显，运能投放快速恢复，单位非油成本同比下降，推动盈利能力回升；此外公司继续保持积极的扩张策略（拟定增不超过35亿元用于购买飞机等），随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，公司盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22年净利润预测42%至4.8亿元，上调23年净利润预测27%至18.2亿元，新增2024年预测25.5亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。 公司盈利预测与估值简表