事件:公司发布2021年年报。公司2021年实现营业收入约117.7亿,同比增长16.5%;实现归母净亏损约4.98亿,较上年亏损(4.74亿)扩大0.24亿; 实现扣非归母净亏损约6.66亿,较上年同期(亏损6.71亿)减亏约519万。 国内航空需求复苏,国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期增长15.3%,较2019年同期下降12.0%,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨19.7%,较2019年同期增长5.5%;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降91.6%、68.3%。公司2021年综合客座率为75.7%,较2020年同期增加0.46pct,较19年同期减少9.58pct。2021年公司飞机利用率为8.35小时,同比增加0.3小时。公司2021年12月底共运营110架客机(包含九元航空),较2020年底增加12.2%,高于上年同期增速(2.1%)。 客公里收益回升,客运收入同比上涨。21年公司客公里收益约为0.409元,同比增长2.2%,较2019年同期下降12.7%。综合量价影响,公司2021年实现客运收入111.1亿元,同比增长18.5%,较2019年同期下降32%。 经营租赁进表影响有限,油价大幅上涨造成负面冲击。公司21年成本项中租赁折旧成本约25.2亿元,同比下降9.0%;财务费用中利息支出同比增加约2.4亿。简单计算经营租赁进表后的影响,公司21年折旧、飞发维修、财务费用(剔除汇兑损益后)合计约37.7亿元,较2020年同期下降1.4%,经营租赁负面冲击有限。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,公司2021年航油成本同比上涨53.1%,占主营成本的比例约21.2%。综合以上,公司2021年主营成本同比上涨14.7%,低于同期收入增幅。受此影响,公司21年综合毛利率约-0.11%,同比增加1.59pct;21年公司营业亏损约7.93亿元,亏损同比增加0.44亿元。 定增扩大机队规模,助推公司盈利水平提升。公司拟定增33亿元用于引进飞机及备用发动项目和偿还银行贷款。本次募集资金到位后,公司运力和业务规模将得到有效提升。公司22年机队规划净增加7架,增速略有下滑。公司壮大机队规模有利于提升航线运营能力,进一步提高公司的盈利水平和行业竞争力。 投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,公司短期业绩承压;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司将重回增长轨道。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司22-23年净利润预测分别至-1.3亿元、+10.5亿元(原为+5.4亿元、+11.3亿元),新增24年预测14.0亿元;基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表