2021年年报及2022年一季报点评：结构优化叠加持续挖潜，高业绩保障下龙头中期投资价值凸显

事件：2021年实现营收3643.49亿元，同比+28.4%，归母净利润236.32亿元，同比+86.42%；2021Q4营收861.27亿元，环比-7.36%，同比+2.96%，归母净利润20.42亿元，环比-68.64%，同比-57.62%；2022Q1营收859.80亿元，环比-0.17%，同比+3.78%；归母净利润37.32亿元，环比+82.78%，同比-30.41%。 2021年公司钢材产量同比+1.5%，吨钢毛利+64%。2021年度，钢材产品产量4633万吨，同比+1.5%，其中卷板产量为3857万吨，同比+5.41%，长材产量为373万吨，同比-6.05%；2021年钢材产品吨钢毛利765元，同比+64%，其中卷板毛利为907元/吨，同比+68.4%，长材毛利为124元/吨，同比-72.3%。 短板基地挖潜成效显著，青山、梅山净利润创5年新高：公司针对青山、梅山基地执行2021-2023三年提升计划，2021年，青山、梅山基地吨钢净利分别为322、480元/吨，同比增长626%、528%，均值较宝山与东山基地吨钢净利均值低300元/吨左右。2021年，青山、梅山基地净利润分别为49.2、35.3亿元，同比增长657%、530%，创2017年以来新高水平。 2022年东山基地三高炉投产，预计全年公司钢材销量同比+6.81%。湛江基地三号高炉（粗钢年产能为360万吨）于2022年1月点火，公司2022年计划钢材销量为4975万吨，同比增长6.81%，其中2022年Q1钢材销量为1112万吨，同比+5.85%，预计Q2-Q4钢材销量为3863万吨，同比+7.34%。 产品结构持续优化，公司硅钢结构优化一、二期项目有序开展。2021年公司新建高牌号无取向硅钢线，计划2023年2月底开始全线热负荷试车，取向硅钢产品结构优化（二步）项目已立项。2022Q1公司取向硅钢订单同比增长15.4%，其中顶级牌号订单增长176%，并积极开拓无取向硅钢市场，新能源驱动电机用无取向硅钢销量创历史新高，其中青山基地销量+157%。 高分红、高业绩保障提升公司中期投资价值。2021年公司分红比例为55.4%，对应4月28日股价计算股息率为9.31%；根据4月13日外发报告《政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会》，按股权激励行权条件计算得出2022-2024年公司归母扣非净利润分别为151/166/182亿元，对应4月28日股价计算得出PE为9.3/8.5/7.7倍。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业成本大幅上行，我们下调宝钢股份 2022-2023年盈利预测36.14%、38.01%至180.46、185.40亿元，对应EPS 为0.81、0.83元，新增2024年盈利预测为193.43亿元，对应EPS为0.87元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：2015-2021年公司年度主要财务指标（亿元，%） 表2：2020Q1-2022Q1公司季度主要财务指标（亿元，%） 表3：2017-2021年宝钢股份四个基地净利润（亿元）