2022年一季报点评：经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展

2022Q1归母业绩同增194%，与业绩快报一致。2022Q1，公司实现营收1.57亿元，同比增长12.86%；归母净利润1909万元，同比增长193.77%，扣非归母净利润1304万元，同比+500.03%，位于业绩快报中枢位置符合预期，非经常性损益605万元中主要来自银行理财产品投资收益；EPS0.05元。 2022Q1末，公司合同负债2.43亿元，环比21Q4合同负债1.75亿元继续增加，整体而言期内报名情况良好。 IT短训业务复苏趋势良好，毛利率持续回暖。2022Q1，公司线上/线下短训仍系公司收入业绩最主要贡献来源，预计营业收入占比超9成，其中线下短训业务占比约8成，主要系3月下旬上海疫情扰动再起，部分课程转移至线上交付；非学历高等教育预计增势平稳，传智专修学院大专牌照申请仍在推进。2021年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计22年9月份正式招生；2022Q1，公司期间费用率44.55%，同比-1.28pct，其中销售费用率20.32%，同比+4.76pct，主要系报名情况良好带动销售提成提升，但广告引流成本控制良好；管理费用率12.28%，同比-1.87pct；财务费用率1.99%，同比-0.44pct；研发费用率9.96%，同比-3.73pct。2022Q1年公司整体毛利率为54.0%，同比+11.3pct，净利率为12.18%，同比+7.5pct。 政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏。与K12教培/K9学校不同，2021年10月，国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对疫情方式也更为灵活，即使阶段有疫情公司预计也可通过线下转化平滑影响，待疫情企稳后有望率先复苏，此外可关注职教学历业务的推进布局。 风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。 投资建议：短期国内疫情扰动下预计拉新相对受阻，但依托线上交付存量课程相对有支撑，后续跟踪疫情进展，长期看职业培训赛道明确受政策支持，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势，预计公司2022-2024年EPS为0.34/0.43/0.52元，对应2022-2024年PE分别为49/39/32倍，维持“增持”评级，关注疫情与学历职教牌照申请进展。 盈利预测和财务指标 图1：2020Q1-2022Q1营收、归母净利润、扣非业绩及增速 图2：2020Q2-2022Q1公司合同负债规模 图3：2020Q1-2022Q1传智教育期间费用率 图4：2020Q1-2022Q1传智教育毛利率与净利率 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）