硅片产能释放推动业绩增长 碳化硅注入增长性

公司于2022年4月26日发布2021年年度报告，实现营业收入59.61亿元，同比增加56.44%；因硅片环节大幅扩产，公司设备毛利率上升，归属于上市公司股东的净利润17.12亿元，同比增长99.46%，大幅超过原有预期值13.93亿元。经营活动产生的现金流量净额为17.37亿元，同比增长82%。 硅片设备需求旺盛叠加存货管理，盈利能力大幅提升 2021年公司综合毛利率39.73%，同比增加3.12pct，毛利率重回近几年高点。受2021年硅片扩产加速推动，公司Q1至Q4综合毛利率逐季度上升，分别为36.35%/36.66%/40.38%/42.86%。2021年公司净利率为28.99%，同比上涨6.64pct，受益于产品毛利率上升和资产、信用减值的下降，本年度公司净利率大幅上升。公司2021年底存货60.51亿元，同比大幅增加34.70亿元，合同负债49.64亿元，同比大幅增加29.60亿元，公司本年度设备订单饱满，存货充足。 硅片设备持续高增，在手订单饱满 2021年，国内光伏行业持续高速增长，下游硅片厂商积极推进扩产进度，大尺寸硅片扩产项目纷纷落地。公司2021年完成晶体生长设备2556台，同比增长41.7%。截至2021年年底，公司未完成晶体生长、智能化加工设备合同总计200.85亿元，是其2021年营业收入的3.37倍，未来公司将继续维持硅片设备技术和规模双领先的地位。 维持高水平研发支出，碳化硅材料将成为另一增长点 2021年公司研发投入3.53亿元，占营收比例为5.93%，同比增长55.65%，连续多年研发费用率接近6%，研发是其长期维续技术领先的核心。当前晶盛机电已建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，产品已通过下游部分客户验证，公司碳化硅材料有望缩短海内外差距，直接受益于第三代半导体在电力设备、智能制造等多领域的广泛应用。 盈利预测及投资建议 晶盛机电是光伏硅片设备领军企业，2021年底拥有在手订单超200亿元，高研发投入推动碳化硅、蓝宝石材料业务持续增长，有望打造公司第二增长曲线。由于近几年组件需求旺盛，我们上调原有业绩测算，预计公司2022-2023年营收分别为94.4/135.0(原值为81.6/111.1亿元)，归母净利润分别为22.9/29.2(原值为13.9/18.9亿元)，同时增加24年盈利预测营收为188.0亿元，归母净利润为39.6亿元。EPS分别为1.78/2.27/3.08元/股，对应PE为27.3/21.4/15.8倍。由于硅片环节持续扩产，公司设备收入持续向好，我们给予公司22年30倍PE，目标价53.40元，维持“增持”评级。 风险提示 硅片产能相对过剩、设备行业竞争加剧、碳化硅业务不及预期 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表